中信证券-迈瑞医疗-300760-2022年中报点评：新基建持续+海外需求复苏，稳健高质量增长-220822

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　　公司发布2022年中报，收入和利润端均表现稳健，符合预期。局部疫情逐渐回归常态化，高质量发展，业绩节节攀升，长期投资价值显著。短期：重磅新品驱动增长，国内医疗新基建持续扩容+海外高端加速突破。中期：国际化+高端化+平台化，三化持续加速。长期：公司业务仍有巨大延伸空间，强者恒强。我们维持公司2022-2024年EPS预测为7.94/9.55/11.48元，现价对应PE37/30/25倍，维持“买入”评级。
　　▍22H1业绩符合预期，疫情扰动下仍稳健增长。公司发布2022年中报，2022H1实现收入153亿元（+20.2%）、归母净利润52.9亿元（+21.7%）、扣非归母净利润52.5亿元（+21.8%），业绩符合预期。单季度维度：22Q1和22Q2收入同比+20.1%、+20.2%，归母净利润同比+22.7%、+21.0%，收入稳健。
　　▍短期：重磅新品驱动增长，国内医疗新基建持续扩容+海外高端加速突破。板块维度：1.生命信息与支持收入67.7亿元，同比+12.5%（扣除抗疫相关产品后同比增长超过30%），受益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破，维持增长趋势，其中微创外科业务实现了翻倍以上的增长；2. IVD收入51.4亿元，同比+29.8%，受益于海外常规试剂消耗的完全恢复和重磅产品如血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M等快速装机；3.医学影像业务收入32.6亿元，同比+22.2%，受益于超声采购活动回暖，同时全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户突破，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。区域维度：受益于医疗新基础建持续扩容和海外渠道突破及重磅产品放量，2022H1国内收入92.8亿元，同比+21.8%。公司预计截至2022H1国内医疗新基建潜在订单机会超过220亿元，根据企业预警通的统计，2022年地方政府专项预算进一步增长至约3250亿元，将会为未来新基建持续扩容提供持续资金保障；2022H1海外收入60.8亿元，同比+17.7%（扣除抗疫相关产品后增长超过40%），主要受益于国际市场常规业务加速恢复，发展中国家引领增长以及发达国家高端大客户突破，2022H1公司突破了400余家全新海外高端客户，还同时实现了已有300余家高端客户的横向产品突破。
　　▍中期：国际化+高端化+平台化，三化持续加速。当前时点，公司三化均有所加速：1.国际化：疫情驱动公司进入国际化新阶段。2021年公司实现了超过700家，2022H1400余家海外高端医院客户的突破，突破新客户同时带动其他产品渗透现有客户；2.高端化：多点开花。生命信息与支持方面：监护仪、麻醉机步入全球引领阶段；体外诊断方面，2021年公司通过收购全球顶尖的专业IVD原料供应商HyTest，补强核心原料自研自产能力；医学影像方面：通过Resona系列技术突破，驶入高端蓝海市场；3.平台化：智慧医疗实现高维度平台化，兽用器械、微创外科新兴业务开启增长新动能。智慧医疗解决方案：将充分发挥公司多产品优势，实现更高维度的平台化，是终极形态的跑马圈地，截至2022H1，“瑞智联”实现签单累计300家医院，2022H1新增超过80家，“瑞影云++”实现累计装机超过2000套，2022H1新增800套，“迈瑞智检”实现90家医院装机，70为三级医院，2022H1新增近30家，兽用医疗方面，市场发展潜力巨大；微创外科方面，公司专注于国内市场较快增长的硬镜业务，已推出硬镜系统及腹腔镜手术器械产品；骨科方面，公司已经完成创伤、脊柱、关节全品类布局，有望借助集采快速放量，中期来看，预计公司三化将持续加速。
　　▍长期：公司布局业务仍有巨大延伸空间，强者恒强。医疗器械行业具有产品更新迭代属性，造就强者恒强的行业特征。迈瑞医疗是国内少有的集多产线研发、制造、销售为一体的平台型医疗器械公司，多元化产品布局对应广阔行业空间，将持续打开公司成长新格局。迈瑞已布局的三大产线和四个高潜力业务所对应的国内、国际可及市场空间分别为1200亿元和7100亿元，而公司在2021年国内和国际收入分别约为153亿元和100亿元，仍有巨大空间。我们预测，2030年公司在国内与海外市场收入总计有望突破1000亿元，其中三大产线收入将超过900亿元，新兴业务收入有望贡献近100亿元收入。
　　▍风险因素：中美贸易摩擦升温风险；汇率波动风险；公司新产品研发不及预期风险；客户拓展不及预期；公司并购整合相关风险。
　　▍投资建议：公司作为医疗器械龙头的优势明显，品牌知名度与市场占有率不断提升，长期投资价值显著。维持公司2022-2024年EPS预测7.94/9.55/11.48元，现价对应PE 37/30/25倍。考虑到迈瑞医疗是医疗器械子板块的龙头，参考医疗服务龙头公司爱尔眼科、CXO龙头公司药明康德2022年Wind一致预测平均PE 50倍，结合公司较快的盈利增长前景，给予目标价397元，对应2022年50倍PE，维持“买入”评级。