中银国际-复锐医疗科技-1696.HK-各地区业务增长亮眼，产品矩阵持续扩充-220822

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　　2022H1复锐医疗实现营业收入174.5百万美元（+39.3%），实现归母净利润20.6百万美元（+25.9%）。公司2022H1北美地区保持强劲增长，实现营业收入收入为69.9百万美元（+42.2%）。2022H1公司成功推出AlmaTED、CBD+专业护肤解决方案和LMNT生活美容仪。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩增长亮眼，直销占比提升。2022H1复锐医疗实现营业收入174.5百万美元，同比增长39.3%，实现归母净利润20.6百万美元，同比增长25.9%。其中，2022H1公司能量源设备业务收入为155.2百万美元，同比增长34.7%。2022H1公司注射填充业务实现营业收入3.8百万美元，同比增长31.3%。直销收入在总收入中占比为64.8%，与同期相比提高了5.1个百分点。公司2022H1销售费用为47.4百万美元，同比提高57.9%。公司线下活动恢复，在全球的Alma Academy活动及销售大会上接待了数百名来自全球的医生及商业伙伴。同时，公司产能在2022H1也有所提升，和上年同期相比提高了45.5%。
　　销售网络遍及全球多地，各地区业绩增长优秀。公司2022H1北美地区销售收入为69.9百万美元，同比增长42.2%，继续保持强势增长。Alma品牌在北美具有强势的品牌地位，同时Alma TED新产品也成功在北美市场推出。公司2022H1欧洲地区收入为30.5百万美元，同比增长28.9%，公司Soprano产品在欧洲销售表现强劲。公司2022H1在亚洲地区收入为47.9百万美元，同比增长42.0%，公司在中国成功整合复星牙科并成功推出LMNT个人护理产品，同时澳洲与韩国的直销业务表现强劲。
　　坚持研发投入，产品矩阵持续扩充。公司2022H1研发费用为8.3百万美元，同比提高3.5%。目前，公司10%的雇员为研发专家。2022H1公司推出了3款新产品：Alma TED、CBD+专业护肤解决方案和LMNT生活美容仪。Alma TED基于超声波的系统，为治疗脱发问题提供非侵入性、非创伤性的选择。患者体验更加舒适，患者在治疗后初期2周的日常生活中就可注意到脱发较少。LMNT生活美容仪选择了经典的LED红光、NIR近红外光和Micro-pulse微脉冲三大美容科技组合，在兼顾安全性与舒适性的同时，可以抵御多种肌肤初老问题。
　　估值
　　我们预期公司2022年、2023年、2024年公司归母净利润分别为39.72百万美元、49.72百万美元、62.02百万美元，对应EPS分别为0.085美元、0.107美元、0.133美元。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品销售不及预期风险；新产品研发失败风险；全球经济及汇率波动风险；全球运营风险。