中银国际-博腾股份-300363-业绩增长强劲，能力建设持续推进-220822

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　　公司2022H1业绩增长强劲，客户及项目管线持续增长，GCT和制剂CDMO业务稳步推进；公司产能建设、研发能力、端到端服务能力等不断强化。我们持续看好CDMO行业发展及公司常规业务的持续增长能力。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　盈利能力持续高增长。2022H1公司营收39.14亿元，同比+约212%。归母净利润12.12亿元，同比+465%。扣非归母净利润12.11亿元，同比+502%；公司整体毛利率为52.36%，同比+9.38pct；净利率为29.98%，同比+12.98pct。费用方面，2022H1公司期间费用率同比下降9.82个pct至14.09%。2022Q2公司营收24.71亿元，同比+246.62%，环比+71.24%，归母净利润8.30亿元，同比556.59%，环比+172.77%。
　　原料药业务增长强劲，新业务稳步推进。2022H1原料药CDMO业务增长强劲，实现营收38.89亿元（同比+212%）；制剂和基因细胞治疗CDMO业务继续维持高速增长，分别实现营收898.32万元（同比+154%），1,126.71万元（同比+80%）。美国CRO业务平台J-STAR实现营业收入1.31亿元（同比+22%）。
　　客户及项目管线持续拓展，端到端服务能力继续加强。2022H1公司原料药CDMO业务新客户47家，服务客户234家（同比+10%），新项目113个（同比+66%）；制剂CDMO业务新客户8家，服务客户28家（同比+133%），新项目18个（同比+80%）；基因细胞治疗CDMO业务新客户15家，服务客户32家（同比+167%），新项目31个（同比+244%）。2022H1公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面，持续推进从中间体向原料药的产品升级，服务API产品数93个，同比增加14个；API产品实现收入1.98亿元，同比增长10%；强化“原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务能力。通过J-STAR进一步拓宽对海外客户的制剂开发服务。
　　多方面能力建设提供持续增长基础。生产能力方面，2022H1原料药CDMO业务板块新增中试产能72立方米，实际可用产能1,815立方米。制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO商业化产能的建设今年Q4完成；研发技术能力方面，公司持续加大研发投入，研发费用支出2.81亿元，同比+约109%。研发团队规模较年初增长27%，同比+55%，预计将于2022年底和2023年实验室面积翻倍；新服务及新能力建设方面，公司小分子事业部成立专门的团队。
　　估值
　　结合公司中报业绩表现，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.8/16.1/19.1亿元（此前预测为12.6、14.2、17.8亿元）维持买入评级
　　评级面临的主要风险
　　前期收到的重大订单终端需求下降的风险，新业务投资风险，汇率波动风险，固定资产投资风险等。