加入VIP免费下载中原证券-恺英网络-002517-中报点评：上半年业绩高速增长，关注新品类拓展以及VR／AR布局-220819
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恺英网络(002517) 公司发布 2022 半年度报告，2022H1 营业收入 20.10 亿元，同比增加103.49%；归母净利润 6.27 亿元，同比增加 126.41%；扣非后归母净利润 5.69 亿元，同比增加 193.69%。 测算 Q2 单季度营业收入 9.81 亿元，同比增加 81.71%；归母净利润 3.79亿元，同比增加 195.91%，环比增加 52.65%；扣非后归母净利润 3.55 亿元，同比增加 162.48%，环比增加 47.70%。 投资要点： 核心产品表现良好带动业绩大幅增长。2022H1 公司业绩大幅增长主要来自于运营的《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多个游戏表现较好，推动收入和利润显著提升。 拆分业务来看，公司手游业务收入 19.54 亿元，同比增长 116.11%，收入占比从 91.56%提升至 97.24%；网页游戏收入 5033.63 万元，同比减少 39.61%，收入占比从 8.44%下滑至 2.50%；其他应用产品收入 518.24 万元，同比增加 68392.86%。 费用管控有力，净利率大幅提升。2022H1 公司整体毛利率 71.81%，同比下滑3.25pct，其中手游业务毛利率72.56%，同比下滑 2.58pct；页游业务毛利率 44.22%，同比下滑 29.87pct。主要费用中销售费用率 19.66%，同比提升 0.12pct；管理费用率 3.65%，同比大幅下滑 4.93pct，主要是公司律师诉讼及咨询费用、招待费减少；研发费用率 9.47%，同比大幅下滑 5.06pct。得益于费用的有效管控，虽然毛利率出现了小幅下滑，但净利率反而同比上升约 3pct 至40.37%。 公司以研发、发行以及投资+IP 三大业务板块为支撑，持续向玩家提供优质内容和游戏娱乐体验。 在研发业务板块，公司以“传奇品类+创新品类”的双轮驱动模式。在传奇品类公司打造多款成功的经典游戏，形成独特的竞争壁垒。传奇品类在国内运营时间长，拥有深厚的玩家基础，同时玩家的付费能力强，能够持续为公司提供稳固的现金流及利润。创新品类中，公司自研了《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄传》、《敢达争锋对决》等游戏产品。 游戏发行领域，公司拥有知名精品游戏发行平台 XY 游戏,发行运营了《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》等 产品，其中 2022 年主打产品《天使之战》上线至今营收口碑双丰收，名列同类产品前茅。 在投资+IP 业务方向，2022H1 公司投资了游戏研发公司银之匙网络、幻杳网络以及余烬科技，有望补充公司产品线并与公司发行业务形成协同；此外公司通过引入 IP 策略积累了包括斗罗大陆、机动战士敢达、魔神英雄传、刀剑神域、西行纪等多个知名 IP，为公司研发体系提供 IP 支持。 深入 VR 领域布局，有望在元宇宙时代具有先发优势。2022 年 4月公司和 VR 游戏研发商幻世科技共同合资成立上海臣旎网络科技有限公司，未来有望共同打造 VR 游戏作品；同时公司还在年初成立了 VR 游戏团队，目前正在研发一款动作竞技类 VR 游戏，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入。早在 2015 年公司就投资了国内领先 VR 硬件厂商乐相科技，拥有 9.01%的股权，乐相科技旗下大朋 VR 2021Q4 全球市占率8%，仅次于 Meta（Counterpoint 数据）。公司在 VR/AR 领域持续深入布局，通过软件+应用双管齐下，有望在未来元宇宙时代具有先发优势。 投资建议与盈利预测：公司持续聚焦核心游戏业务，确立了“自研、发行以及投资+IP”三大业务板块。在研发端，稳固传奇类产品优势的同时加大对于多元化品类的探索，形成丰富产品矩阵；在发行端，通过自有发行团队以及与外部发行团队合作的形式逐步完善内外部结合发行体系；投资+IP 端，在推动战略投资企业与公司发行业务形成强业务协同的同时积极积累各类 IP，为公司研发体系提供IP 支持并赋能投资企业高速发展。不断增强的研发能力以及更加丰富的游戏产品矩阵有望持续带动公司业绩增长。公司在 VR/AR 领域通过硬件+应用双管齐下，有望在未来元宇宙时代保持先发优势。 公司上半年业绩表现超我们此前预期，相应上调对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.49 元、0.60 元与 0.69 元，按照 2022 年 8 月 19 日收盘价 7.59 元，对应 PE 为 15.34 倍、12.68倍与 11.02 倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策监管变动；老游戏流水下滑超预期；创新品类游戏表现不及预期；市场竞争加剧。
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（以下内容从中原证券《中报点评：上半年业绩高速增长，关注新品类拓展以及VR/AR布局》研报附件原文摘录）恺英网络(002517) 公司发布 2022 半年度报告，2022H1 营业收入 20.10 亿元，同比增加103.49%；归母净利润 6.27 亿元，同比增加 126.41%；扣非后归母净利润 5.69 亿元，同比增加 193.69%。 测算 Q2 单季度营业收入 9.81 亿元，同比增加 81.71%；归母净利润 3.79亿元，同比增加 195.91%，环比增加 52.65%；扣非后归母净利润 3.55 亿元，同比增加 162.48%，环比增加 47.70%。 投资要点： 核心产品表现良好带动业绩大幅增长。2022H1 公司业绩大幅增长主要来自于运营的《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多个游戏表现较好，推动收入和利润显著提升。 拆分业务来看，公司手游业务收入 19.54 亿元，同比增长 116.11%，收入占比从 91.56%提升至 97.24%；网页游戏收入 5033.63 万元，同比减少 39.61%，收入占比从 8.44%下滑至 2.50%；其他应用产品收入 518.24 万元，同比增加 68392.86%。 费用管控有力，净利率大幅提升。2022H1 公司整体毛利率 71.81%，同比下滑3.25pct，其中手游业务毛利率72.56%，同比下滑 2.58pct；页游业务毛利率 44.22%，同比下滑 29.87pct。主要费用中销售费用率 19.66%，同比提升 0.12pct；管理费用率 3.65%，同比大幅下滑 4.93pct，主要是公司律师诉讼及咨询费用、招待费减少；研发费用率 9.47%，同比大幅下滑 5.06pct。得益于费用的有效管控，虽然毛利率出现了小幅下滑，但净利率反而同比上升约 3pct 至40.37%。 公司以研发、发行以及投资+IP 三大业务板块为支撑，持续向玩家提供优质内容和游戏娱乐体验。 在研发业务板块，公司以“传奇品类+创新品类”的双轮驱动模式。在传奇品类公司打造多款成功的经典游戏，形成独特的竞争壁垒。传奇品类在国内运营时间长，拥有深厚的玩家基础，同时玩家的付费能力强，能够持续为公司提供稳固的现金流及利润。创新品类中，公司自研了《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄传》、《敢达争锋对决》等游戏产品。 游戏发行领域，公司拥有知名精品游戏发行平台 XY 游戏,发行运营了《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》等 产品，其中 2022 年主打产品《天使之战》上线至今营收口碑双丰收，名列同类产品前茅。 在投资+IP 业务方向，2022H1 公司投资了游戏研发公司银之匙网络、幻杳网络以及余烬科技，有望补充公司产品线并与公司发行业务形成协同；此外公司通过引入 IP 策略积累了包括斗罗大陆、机动战士敢达、魔神英雄传、刀剑神域、西行纪等多个知名 IP，为公司研发体系提供 IP 支持。 深入 VR 领域布局，有望在元宇宙时代具有先发优势。2022 年 4月公司和 VR 游戏研发商幻世科技共同合资成立上海臣旎网络科技有限公司，未来有望共同打造 VR 游戏作品；同时公司还在年初成立了 VR 游戏团队，目前正在研发一款动作竞技类 VR 游戏，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入。早在 2015 年公司就投资了国内领先 VR 硬件厂商乐相科技，拥有 9.01%的股权，乐相科技旗下大朋 VR 2021Q4 全球市占率8%，仅次于 Meta（Counterpoint 数据）。公司在 VR/AR 领域持续深入布局，通过软件+应用双管齐下，有望在未来元宇宙时代具有先发优势。 投资建议与盈利预测：公司持续聚焦核心游戏业务，确立了“自研、发行以及投资+IP”三大业务板块。在研发端，稳固传奇类产品优势的同时加大对于多元化品类的探索，形成丰富产品矩阵；在发行端，通过自有发行团队以及与外部发行团队合作的形式逐步完善内外部结合发行体系；投资+IP 端，在推动战略投资企业与公司发行业务形成强业务协同的同时积极积累各类 IP，为公司研发体系提供IP 支持并赋能投资企业高速发展。不断增强的研发能力以及更加丰富的游戏产品矩阵有望持续带动公司业绩增长。公司在 VR/AR 领域通过硬件+应用双管齐下，有望在未来元宇宙时代保持先发优势。 公司上半年业绩表现超我们此前预期，相应上调对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.49 元、0.60 元与 0.69 元，按照 2022 年 8 月 19 日收盘价 7.59 元，对应 PE 为 15.34 倍、12.68倍与 11.02 倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策监管变动；老游戏流水下滑超预期；创新品类游戏表现不及预期；市场竞争加剧。
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