国信证券-网易~S-9999.HK-流水显著跑赢行业，新产品上线支撑下半年业绩增长-220822

《国信证券-网易~S-9999.HK-流水显著跑赢行业，新产品上线支撑下半年业绩增长-220822（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-网易~S-9999.HK-流水显著跑赢行业，新产品上线支撑下半年业绩增长-220822（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩坚挺，经营利润率显著优化。2022Q2，公司实现营收232亿元，同比增长12.8%。收入增长主要由在线游戏和云音乐驱动，部分被有道的收入下滑抵消。Non-GAAP归母净利润54亿元，同比增长28.0%；Non-GAAP归母净利率23.4%，同比提升2.8pct。反映主业盈利水平的经营利润率为21.4%，同比提升3.0 pct，主要得益于毛利率的提升及经营费率的同比下降。
　　游戏：端游连续三季度高增，《暗黑破坏神》手游上线。2022Q2，在线游戏业务收入为168亿元，同比增长16%。其中，手游收入111亿元，同比增长6%。PC端游收入57亿元，同比增长41%，继续维持高增。我们测算，本季度公司游戏流水同比增速为20%，显著跑赢行业。重磅手游产品《暗黑破坏神：不朽》国服上线，后续产品包括：《哈利波特：魔法觉醒》海外版、《倩女幽魂隐世录》等。
　　有道：智能设备稳健增长。2022Q2，有道总净收入为9.6亿元，同比减少26%，剔除已被剥离的学科类课外培训业务后，有道总收入同比减少2%。其中智能设备的净收入为2.4亿元，同比增长16%，主要受去年以来推出的新产品增长驱动。
　　云音乐：收入增长29%，付费率超20%。2022Q2，云音乐收入同比增长29%至21.9亿元。会员订阅和社交娱乐服务收入均健康增长：在线音乐服务收入同比增长6.4%至8.99亿元，其中会员订阅销售收入同比增长38%至7.57亿元；社交娱乐服务及其他收入同比增长52.5%至12.93亿元。2022年上半年，音乐会员付费率提升至20.7%，同比提升6.5pct。
　　风险提示：政策风险；游戏市场竞争激烈的风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。
　　投资建议：上调盈利预测，继续维持“买入”评级。
　　基于对公司后续产品表现的信心，我们小幅上调盈利预测，预计2022-2024年调整后净利润分别为208/230/256亿元，上调幅度分别为0%/2%/1%。维持目标价169-194港币，相对当前股价涨幅为19%-37%，继续维持“买入”评级。