中银国际-万年青-000789-上半年区域需求偏弱，基建发力、景气回升下半年业绩具备弹性-220821

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　　公司于8月19日发布2022年中报，上半年营收58.4亿元，同减1.8%；归母净利4.9亿元，同减40.5%；经营活动现金流净流出0.82亿元。考虑区域景气度现回升，下半年基建发力、地产复苏可能，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　 Q2营收同比略减，归母净利承压：上半年公司营收58.4亿元，同减1.8%，归母净利4.9亿元，同减40.5%；单二季度营收31.1亿元，同减4.1%；归母净利2.8亿元，同减43.7%。二季度公司经营活动现金流净流出0.82亿元，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比下降所致。
　　区域需求偏弱，压制行业景气度：上半年江西省需求偏弱，受地产调控累积效应，2022年以来区域房屋新开工面积持续下滑，4-6月份，ttm口径下新开工面积分别同减8.9%、21%、24.7%，降幅明显，对水泥需求形成压制。Q2区域磨机开工率维持低位，库容比维持较高水平。
　　下半年基建持续发力，业绩具备弹性：6月以来，江西省发力交通、水利，以项目为抓手落实稳增长。在此影响下，区域水泥景气度有所改善，库容比下降，开工率上升，熟料价格连续4周调涨，水泥需求有望在基建施工发力下得到支撑，下半年公司业绩具备弹性。也有助于公司降低能耗，实现高质量发展。
　　估值
　　上半年公司业绩承压，但考虑到江西省基建项目持续发力使公司下半年业绩具备弹性，我们部分调整盈利预测。预计2022-2024年公司收入为139.8、148.1、159.5亿元；归母净利分别为12.6、14.9、16.8亿元；EPS为1.58、1.86、2.10元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷。