中银国际-华阳集团-002906-业绩高速增长，产品及产能扩张前景看好-220820

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　　公司发布2022年中报，上半年共实现营业收入24.9亿元，同比增长21.2%；归母净利润1.6亿元，同比增长18.9%；每股收益0.34元。其中Q2共实现营业收入12.9亿元（+17.7%），实现归母净利润0.9亿元（+14.4%）。公司订单拓展大幅增长，汽车电子业务新产品加速落地，加上产品加速升级、智能驾驶业务延伸，业绩有望持续高增长，长期发展看好。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为0.80元、1.23元、1.72元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　 Q2收入快速增长，业绩表现稳健。上半年国内汽车销量同比下降6.6%，公司实现收入24.9亿元（+21.27%），其中汽车电子产品收入16.0亿元（+19.1%）、精密压铸业务6.1亿元（+42.1%）、精密电子部件1.6亿元（-4.8%）、LED照明0.6亿元（-24.3%），汽车相关业务增长迅速。上半年毛利率同比下降1.2pct，预计主要受并购江苏中翼90%所影响。销售费用增长9.9%，主要是业务扩张职工薪酬增加所致。管理费用增长4.7%，主要是股权激励费用增加所致。研发费用增长25.8%，主要是新项目研发投入增加所致。财务费用下降183.7%，主要是汇兑损益变动影响；四项费用率同比下降0.2pct。收入增长、毛利率及费用率下降，实现归母净利润1.6亿元（+18.9%）。Q2受多地疫情导致停工停产及缺芯等影响，国内汽车销量同比小幅下降，公司收入同比逆势增长17.7%；毛利率同比下降1.3pct；销售、管理及财务费用有所下降，但研发费用有所增加，四项费用率下降2.0pct，实现归母净利润0.9亿元（+14.4%）。后续疫情及芯片短缺缓解，加上政策刺激等，国内外汽车销量快速回暖，利好公司业绩增长。
　　汽车电子积极布局，产品加速升级。智能化是汽车产业重要发展方向，智能座舱、HUD及液晶仪表等产品迅速渗透。公司拥有丰富的智能座舱产品线和部分智能驾驶产品线，汽车电子业务新产品加速落地。AR-HUD技术路线不断丰富，双焦面AR-HUD产品取得重大技术突破并获得定点项目，斜投影AR-HUD产品已向市场推广。报告期内新获长城、长安、吉利、广汽、及蔚小理等多家客户定点项目，客户结构持续改善。精密压铸业务高强韧铝合金产品生产、高精密阀体加工、摩擦焊接等技术取得应用性突破。汽车电子产品及精密压铸业务加速迭代，有望推动公司订单及业绩持续增长，长期前景向好。
　　产能持续高速扩张，智驾技术积极储备。公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过20亿元，投资于华阳通用和华阳多媒体的智能汽车电子产品、汽车轻量化零部件产品、智能驾驶平台产能的建设。根据可行性分析报告，汽车电子产品项目达产后分别有望实现内部收益率22.50%、27.05%，投资回收期分别为6.68、6.73；轻量化零部件项目达产后分别有望实现内部收益率17.78%，投资回收期6.83年。智能驾驶平台研发项目主要用于设备投资和研发。公司产能扩张、加强智能驾驶技术积累，有利于获得更多订单，推动业绩持续高增长。
　　估值
　　我们预计公司2022-2024年每股收益分别为0.80元、1.23元、1.72元，公司在汽车电子、精密压铸、智能驾驶等领域前景良好，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　 1）汽车销量不及预期；2）疫情反复停产。3）智能化渗透率不及预期。