光大证券-创维数字-000810-跟踪报告之一：22H1业绩亮眼，VR+车载显示提供多元增长极-220820

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　　事件：
　　公司于8月20日发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入62.4亿元，同增36.39%；实现归母净利润4.91亿元，同增72.89%。
　　点评：
　　22H1业绩亮眼，盈利能力显著提升。22H1公司智能终端业务实现大幅增长，VR研发、技术及产品储备升级，车载显示获得核心客户多个重点项目定点，且宽带业务连续中标进入运营商第一阵营，各业务获长足进展，22H1公司实现营业收入62.4亿元，同增36.39%；实现归母净利润4.91亿元，同增72.89%；实现扣非后净利润4.44亿元，同增193.49%。受益于供应链原材料价格下降、以及公司在车载等业务议价能力提升，22H1公司毛利率提升1.74pct至18.18%，净利率提升1.52pct至7.78%，为2017年以来最高水平，盈利能力显著提升。
　　研发持续投入赋能VR新业务，控费成效显著。22H1公司研发费用为2.98亿元，同比增长13.36%，研发投入主要用于VR业务、车载显示业务的技术开发，并在行业内具备较强的技术竞争力。其中，公司自研的首款消费级6DoF短焦VR一体机Pancakexr于7月25日发布，Pancakexr在重量、体积方面较同业产品具有技术优势，整机重量小于300g，较市面主流产品低近50%，体积仅为普通一体机的1/4，将助力公司进军2C市场。控费方面，公司2022H1销售/管理/财务费用分别为3.17/ 1.12/ -0.22亿元，其中销售费用上升30%主要系销售增加对应的销售维护费和提成奖励增加，管理费用上升22%主要系职工薪酬增加所致，财务费用下降主要系利息收入增加，三费率合计6.52%，同降0.56pct，公司控费成效显著。
　　公司智能终端业务驱动增长，22H2各业务放量可期。
　　智能终端及宽带业务22H1实现营业收入52.12亿元，同增69.46%，占比公司营收83.53%。机顶盒业务方面，公司机顶盒出货量市占率2018-2021连续四年全球第一，国内三大运营商市场中公司市占率居头部，国际市场公司H1突破拉美市场正式完成本地交付。鉴于H2即将举行的世界杯赛事将拉动欧洲、拉美、非洲对机顶盒需求，Q3公司有望迎来机顶盒出货旺季，全年机顶盒业务增长可期。VR业务方面，公司新产品Pancakexr于8月开始量产，基于产品的技术优势以及公司在美国、日本、韩国、非洲等多国市场的渠道布局，VR产品出货量有望迎来大幅增长，我们预计22年VR出货量有望达到10万台，未来成倍增长可期。
　　专业显示业务22H1实现营收8.91亿元，同降33.3%，占总营收比例为14.28%。该业务营收下降主要系中小尺寸手机显示模组业务下滑所致，因手机市场需求下滑、各ODM自身产能充足无外溢订单等因素影响，手机显示模组需求下滑。公司服务的闻泰、中兴、华贝等客户的重点项目集中在下半年量产，H2该业务有望回暖。汽车智能电子车载显示总成业务方面，多屏化+大屏化趋势有望推升单车座舱的屏幕价值量提升，公司作为Tier1供应商，已进入包括一汽-大众、吉利、长城、Smart、奇瑞、北京现代、江淮汽车、五菱汽车、南京金龙等前装车厂供应商目录及相关车辆的定点。
　　H1由于疫情及缺芯影响，汽车主机厂物料齐套的不稳定，导致对Tier1的物料交付需求波动较大，但6月供应链已逐步恢复，公司有望在2022年第三、四季度迎来交付旺季。根据近三年的定点项目，22-23年车载业务有望实现5/10亿营收，业务高增长可期。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司传统机顶盒及宽带两大传统业务提供稳定基本盘，新兴业务汽车车载显示在多屏化+大屏化趋势下价量齐升，VR业务技术领先放量可期，半年报业绩超预期增长，我们上调22-24年公司归母净利润预测9.79亿元（+9.95%）/ 12.72亿元（+10.63%）/ 16.26亿元（+12.10%），对应PE为30X/ 23X/ 18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求及上游供应不足、政策落地不及预期、海外拓展不及预期。