中银国际-数字货币行业事件点评：叠加数字人民币硬件，德生科技三代卡加速推广-220820

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　　近期，数字货币应用加速落地，侧重民生体系。叠加数字人民币硬件钱包的三代社保卡落地，ToC属性进一步加强，有望受数字货币带动实现加速推广。目前，我国三代卡市场空间约为11亿张，德生科技作为行业龙头，在三代卡“一卡通”业务具备领先优势，有望核心受益，未来2-3年业绩高增预期较为明确，建议关注。
　　叠加数字人民币硬件，三代社保卡实体成型。近日，德生科技参与的邮储银行北京分行北京民生一卡通叠加数字人民币硬件钱包研发项目落地，实体卡已制作完成，标志着全国首批叠加数字人民币硬件钱包的第三代社保卡诞生。数字人民币硬件的叠加使三代社保卡的民生应用更加具体，业务ToC属性进一步加强。三代社保卡有望伴随数字人民币的应用加速推广。
　　数字货币应用落地提速，场景侧重民生体系。近期，数字人民币在多个应用场景中加速扩容，民生应用多点开花：数字人民币试点从原来的“10+1”试点地区拓展到15个省市的23个地区；7月，上海地铁开通工、农、中、建、邮储、招商银行等银行数字人民币支付功能；7月，“数币+”公积金专窗在深圳中心区支行营业部正式落地，数币购房首付款业务已有先行；8月，中行推出数字人民币智能合约预付资金管理产品；8月，北京结算实现产权市场首笔数字人民币拍卖保证金缴存业务落地。数字人民币应用加速扩展，覆盖日常支付、公积金购房、智能理财等多个支付场景，其在民生全方位的应用指日可待。配备数字货币的三代社保卡是全民应用一卡通的重要载体，随着数字货币各项应用加速落地，智能三代社保卡的推广有望随之加速。
　　德生科技领军三代卡市场，业绩高速增长。德生科技发布22年半年报，公司上半年实现营收3.90亿元，净利润0.42亿元，同比增速分别为37.49%和62.23%。公司专注第三代社保卡“一卡通”业务，已覆盖28个省级行政区、150多个地市，在全国所有地级市的覆盖率已超过50%，占据了广东、江苏、浙江、安徽等三代社保卡换代进展较快且经济发达、人口较多等省份的市场份额，服务群体数亿，积累了大批稳定的优质客户资源。公司2021年全年发卡量约2,500万张，2022年上半年发卡量约为1,800万张，全年有望倍增。截至2022年3月底，全国第三代社保卡持卡人数仅2亿人左右，尚存超过11亿张三代卡发行空间，目前正处于发卡高峰期，预计未来3-5年该业务都有较好的增长趋势。德生科技作为三代社保卡行业龙头，有望显著受益，取得可观的市场份额。
　　投资建议：（1）三代卡发行空间约11亿张，22-24年三代卡替换加速，公司有望显著受益，实现业绩持续高增；（2）数字人民币应用加速落地，三代社保卡叠加数币硬件钱包，有望加速推广。（3）后期驱动力为公司“一卡通”功能叠加信息管理系统，基于三代卡发行应用，持续提供智能化信息服务。万得一致盈利预测22年PE为30X，处于历史估值中低位，建议关注。
　　风险提示：社保卡推广速度不及预期；政策落地不及预期