海通国际-伟星新材-002372-户均值提升拉动收入增长-220819

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　　事件：近日公司公布2022年半年报，公司22H1收入25.0亿元、同比+4.8%；归母净利润3.6亿元、同比-11.8%；扣非归母净利润3.5亿元、同比-12.1%；EPS约0.23元。公司22Q2收入15.0亿元、同比+0.4%，归母净利润2.5亿元、同比-17.7%。
　　点评：
　　装修户数承压，同心圆产品继续保持高增长。
　　1）PPR管：22H1受宏观环境、新冠肺炎疫情、地缘冲突等因素影响，塑料管道行业呈现“前高后低”发展态势，公司营销网点超过
　　3.0万个、同比+0.1万个，与2021年末持平。22H1公司核心产品PPR管收入同比-4.9%、至11.8亿元，22Q2合同负债环比-15%、至5.0亿元。PE管：以工程类业务为主的PE管道22H1收入同比+2.2%、至5.8亿元，地下管廊、燃气管道建设带来塑料用管需求。PVC管：渠道类型与PPR管类似，22H1公司PVC管收入同比+18.8%、至4.3亿元。
　　2）防水、净水：公司同心圆业务（包括防水、净水，计入其他产品收入）继续保持高增长，22H1公司其他产品收入2.45亿元、同比+64.0%，收入占比首次达到10%，其中防水业务经营主体上海伟星新材料科技有限公司实现收入、净利润、经营性现金流净额分
　　别为1.0亿元、0.15亿元、0.25亿元，分别同比+58%、+52%、+29%。
　　3）分区域：22H1公司西部、华南、境外收入分别同比+8%、+11%、+130%，增长优于整体水平，其中境外收入高增长主要系收购捷流公司并加大东南亚市场拓展力度；华东、华北、东北、
　　华中收入分别同比-0%、+4%、-11%、+1%。
　　成本和收入结构因素带动毛利率同比下降。受油价上涨影响，
　　公司相关产品价格传导相对滞后，可比口径下22H1公司制造业毛利率同比-2.1pct、至38.5%，高毛利PPR管收入同比下降也对毛利率下降有一定贡献。公司22H1PPR、PE、PVC管、其他产品毛利率分别约54.5%（同比+0.2pct）、25.8%（同比-3.9pct）、13.2%（同比+1.9pct）、36.7%。
　　期间费用率总体平稳，毛利率下降带动净利率下降。1）22H1公司期间费用率同比-0.1pct，其中股权激励费用同比-2747万元，对费用率下降有一定贡献。2）公司22H1净利润率同比
　　-2.7pct、至14.7%，其中22Q2净利润率同比-3.6pct、至16.7%。
　　维持“优于大市”评级。我们预计公司2022~2024年EPS分别约0.82、0.96、1.12元，给予2022年PE 28倍，对应目标价为22.96元。
　　风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。