国信证券-思瑞浦-688536-上半年收入增长106%，车规和隔离产品进展顺利-220819

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　　上半年归母净利润同比增长52%，二季度收入创季度新高。公司1H22实现收入9.98亿元(YoY 106%)，归母净利润2.35亿元(YoY 52%)，扣非归母净利润1.93亿元(YoY 63%)。其中2Q22营收5.56亿元(YoY 75%, QoQ 26%)，创季度新高，归母净利润1.44亿元(YoY 16%，QoQ 57%)，扣非归母净利润1.20亿元(YoY 21%，QoQ 66%)。上半年剔除股份支付费用的归母净利润为3.98亿元(YoY 87%)。从盈利能力看，上半年毛利率同比下降1.57pct至58.32%，净利率下降8.37pct至23.55%；2Q22毛利率为59.41%，同比减少1.41pct，环比提高2.45pct，净利率为25.85%，同比减少13.08pct，环比提高5.17pct。
　　信号链与电源管理双轮驱动，上半年收入占比分别为70%和30%。分产品来看，1H22信号链芯片实现收入6.97亿元(YoY 68%)，占比70%，毛利率61.88%，与上年同期基本持平；电源管理芯片实现收入3.01亿元（YoY 329%），占比30%，毛利率为50.08%，同比提高3.60pct。上半年综合毛利率同比下降主要是由于毛利率较低的电源管理芯片收入占比提高。
　　推动平台化发展，提供更加全面的芯片解决方案。公司在信号链和电源管理芯片的基础上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更加全面的芯片解决方案。信号链方面，多款产品在新能源等市场得到广泛应用，霍尔电流传感器信号调理芯片等AFE产品市场表现良好；电源管理方面，宽电压中小电流的降压DC/DC变换器、GaN驱动芯片等新产品实现量产；嵌入式处理器方面，完成了产品定义、系统架构、产品研发等核心团队的搭建，正在结合泛工业、汽车市场等应用需求，积极推进工艺平台开发、IP积累与产品研发工作。
　　加大研发投入，车规和隔离产品进展顺利。截至6月底，公司研发人员378人(YoY 85%)，较2021年底增长37%，占总员工人数的73%。上半年研发费用2.98亿元(YoY 156%)，研发费率提高5.84pct至29.81%。上半年公司车规和隔离产品进展顺利，其中首颗汽车级放大器销售规模逐步提升，首颗车规级低压差线性稳压器实现量产；第一款多通道数字隔离器量产后市场表现良好，多种不同通道、不同封装的数字隔离器产品的研发与认证正在推进中。
　　投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入”评级我们预计公司2022-2024年归母净利润5.20/8.38/11.57亿元(前值为5.13/8.18/11.27亿元)，同比增速17/61/38%；EPS为6.48/10.44/14.42元，对应2022年8月18日股价的PE分别为84/52/38x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。