华鑫证券-英维克-002837-公司事件点评报告：二季度业绩环比改善，储能温控高增-220818

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　　英维克近期发布2022年半年度报告：2022H1实现营业收入
　　8.73亿元/yoy-11.06%；归母净利润0.52亿元/yoy51.05%；扣非归母净利润0.40亿元/yoy-57.93%。
　　投资要点
　　▌ 2022Q2业绩环比改善，下半年有望持续修复
　　2022H1公司实现营收8.73亿元/yoy-11%，扣非归母净利润0.40亿元/yoy-58%，分季度来看，2022Q2实现营收4.73亿
　　元/yoy-26%/qoq+18%，扣非归母净利润0.31亿元/yoy48%/qoq+265%。公司上半年收入同比下滑主要受疫情影响，部分区域出现原材料供应、生产、物流、安装验收问题，影
　　响订单交付。二季度公司利润环比大幅提升，一方面由于营收具季节性差异，环比有所改善，另一方面由于公司毛利率环比提升2.7pct。受铜价上升影响，公司毛利率自2021Q2起持续下滑，随铜价进入下行区间，公司毛利率开始修复。
　　此外，公司研发环节设计降本、供应链优化，亦为毛利率回升提供正向影响。
　　总体来看，公司上半年受疫情影响较为严重，部分订单交付有所延后，主营业务短期承压，下半年机房产品陆续交付后，业绩有望逐步修复。此外，全球储能需求持续高增，储能温控空间广阔，公司储能业务占比不断提升，将贡献较高业绩弹性。
　　▌传统业务稳健经营，提供稳固基本盘
　　2022H1，公司机房温控产品收入为3.70亿元/yoy-30.13%，收入占比为42.41%。收入同比下滑主要系疫情影响，交付受到冲击。2022年7月，公司中标“新一代数据传输枢纽中心”大型总包项目，叠加中国移动、中国联通、中国电信等龙头客户订单，公司机房业务在下半年有较强支撑，为公司收入提供稳固基本盘。此外，液冷在公司机房业务占比不断提升，机房产品结构持续优化。
　　机柜业务方面，公司2022H1实现营收3.79亿元/yoy+30.01%，占比43.44%，得益于储能业务高增长，近年来首次超越机房业务，成为公司最大收入来源；客车空调方面，公司上半年实现收入0.25亿元，同比略有下滑，主要原因为新能源客车需求不佳，公司通过介入特种车辆换电模式热管理系统、推广公交大巴等离子杀菌消毒技术等，拓宽客车领域收入来源；轨交空调方面，公司2022H1营收为0.5亿元/yoy-54%，下滑系部分区域疫情延缓了相关地铁线路建设
　　进度，公司近年来不断拓展轨交新市场，下半年有望重回增长。
　　▌储能需求持续高增，温控龙头尽享行业东风全球储能高速发展，温控作为防止电池热失控重要手段，将
　　为储能保驾护航。液冷温控散热效率与散热速度均高于风冷温控，且其能耗较低，全生命周期成本低于风冷，因此，液
　　冷正在国内外储能系统中加速渗透。我们预计2025年全球电力系统储能装机量将达212GWh，液冷渗透率有望由2021年的12%提升至2025年的45%，2025年全球电力系统储能温控市场空间或将达到107亿元，2021-2025年CAGR达92%。由于液冷渗透率逐步提升，且其价值量高于风冷，因此储能温
　　控市场增速或高于储能市场增速。
　　2022H1公司储能产品营收约2.5亿元/yoy+68%，收入占比约29%。公司是国内最早切入储能温控的厂商，在技术、生产、
　　客户等方面均具有一定优势，龙头地位稳固。技术端，公司在精密温控液冷深耕多年，提出全链条液冷解决方案，具能
　　量密度高、寿命长、功效低等优势；生产端，公司温控产品可标准化设计、生产，规模效应显著；客户端，公司较早切
　　入储能温控，成功产品案例高于同行，客户认可度高，已进入宁德时代、比亚迪、华为、阳光电源等龙头客户供应链。
　　展望未来，全球储能有望持续高增，公司将充分享受行业高增长带来的β，同时液冷产品占比有望持续提升，叠加规模
　　效应带来的成本优势，公司作为行业龙头，亦具较强α属性。
　　▌盈利预测预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为2.6/3.6/5.0亿元，eps为0.59/0.83/1.15元，对应PE分别为55/39/28倍。基于公司传统业务发展稳定，储能需求高增叠加结构升
　　级有望带来储能温控量价齐升，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
　　▌风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞
　　争格局恶化风险