民生证券-和而泰-002402-2022中报点评，汽车电子高速增长，基本面压力有望逐步缓解-220819

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　　和而泰发布2022年中报，二季度收入增速4.02%。和而泰于8月18日晚发布2022年中报，上半年实现营收28.83亿元，同比增长1.02%；实现归母净利润2.02亿元，同比下滑26.96%；实现扣非净利润1.83亿元，同比下滑23.32%。公司二季度收入同比增速达到4.02%，在疫情压力下收入仍重回正增长，韧性十足。
　　 Q2单季度收入正增长，毛利率环比改善。和而泰2022Q2单季度实现营收16.42亿元，同比增速为4.02%，在疫情冲击严重的背景下公司实现单季度的收入增长，足以体现公司的成长韧性。另一方面，公司Q2单季度毛利率为20%，较一季度17%的水平环比提升3个百分点，结合公司上半年同比大增386%的经营性净现金流表现，能够观察到原材料的压力正在逐步缓解。疫情与原材料成本高企两大压制因素正逐渐得到控制，公司的经营拐点在下半年有望到来。
　　汽车电子高速增长，储能业务开始贡献增量。具体拆解公司的收入结构，22H1基石业务家电、电动工具、智能家居收入分别为18.0、3.9、3.7亿元，同比增速分别为+1.0%/-24.9%/+1.38%，家电和家具业务保持稳定，电动工具受海外市场影响有所下滑。另一方面，公司的汽车电子业务收入达到1.3亿元，同比增长75.5%；储能业务收入达到0.22亿元，开始贡献业绩增量；子公司铖昌科技收入1.14亿元，同比增长42.7%。公司切入到汽车电子、储能两大新兴的广阔市场，并实现收入的高速增长，因而进一步打开公司的成长天花板；核心子公司铖昌科技上市，作为稀缺的“专精特新”企业，铖昌科技今年来保持良好的收入增长和较高的盈利能力，稀缺性凸显。
　　定增募资6.5亿元，加码汽车电子&储能业务建设。公司于8月3日发布公告，拟定增募资6.5亿元，投资项目分别为汽车电子全球运营中心（2.5亿元）、数智储能（1亿元）、补充流动性（3亿元），公司通过定增加大对汽车电子、储能两大新兴业务的投资，有望驱动两大板块进一步实现高速增长。根据麦肯锡数据，2020年全球汽车各“域”相关控制器市场规模约为920亿美元，至2030年有望达到1,560亿美元；根据BNEF数据，2021-2030年全球储能新装机量CAGR有望达到22%。公司切入汽车电子&储能的广阔市场，未来增长可期。
　　投资建议：作为全球智能控制器行业领军者，公司主打高端品牌战略清晰。
　　家电的智能化浪潮对公司智能控制器业务带来“量价齐升”的乘数效应。牵手全球顶级Tier 1厂商后，汽车电子业务也获得强力“助推器”。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.74、1.01、1.37元，当前市值对应22-24年PE分别为29/21/16倍，公司成长性仍被低估，维持“推荐”评级。
　　风险提示：上游原材料价格波动风险；疫情反复风险；家电需求不及预期；汽车电子业务发展不及预期等。