国盛证券-芒果超媒-300413-广告受高基数及宏观经济影响，关注《哥哥2》等优质内容上线-220819

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　　事件：公司发布2022上半年财报。2022H1公司实现营业总收入67.1亿元，同比下滑14.50%，归母净利润11.9亿元，同比下滑17.95%。单季度看，2022Q2实现营业收入35.9亿元，环比Q1增长14.93%，同比去年Q2下滑6.6%；归母净利润6.8亿元，环比Q1增长34.64%，同比去年Q2增长0.82%。2022H1芒果TV互联网视频业务实现营业收入52.3亿元，同比下滑11.36%。
　　会员收入受优质内容拉动增长，广告收入由于疫情及项目周期原因承压。1）广告业务实现营业收入21.63亿元，同比下滑31.15%，略低于市场预期，主要原因高基数效应和疫情影响广告主需求，但头部综艺如《乘风破浪3》广告合作客户达27个，《声生不息》合作客户10个，仍高于同期上映综艺节目，显示出较高韧性，而由于《乘风破浪3》《声生不息》均于8月收官，预计部分广告收入将于Q3确认。2）会员业务实现营业收入18.58亿元，同比增长6.48%，增长原因一方面优质内容支撑流量转化，另一方面与移动等渠道合作引流拉动会员数增长。3）运营商业务实现营业收入12.1亿元，同比增长19.3%，表现稳健。
　　22Q2整体播映数据环比大幅增长，暑期剧集表现优异。根据艺恩数据，2022Q2芒果TV播放量262.1亿，其中综艺播放量194.8亿，剧集播放量67.3亿。网络综艺播放量主要来自《乘风破浪第三季》（30.6亿）、《大侦探7》（22.9亿）。电视综艺维持芒果TV长期优势，其中《声生不息》位于电视综艺播映指数第1名，广告主数量8个。平台新上线9部电视剧，其中独播剧《妻子的选择》 （播放量9.9亿），位于电视剧播放热度第2位。Q3暑期上线的剧集《张卫国的夏天》《被遗忘的时光》《少年派2》播放热度较高，剧集优势逐步显现。
　　《哥哥2 》已定档，关注后续内容供给及视频行业格局变化。1）头部综艺方面，《声生不息宝岛季》待播，《哥哥2》定档8月19日。2）剧集方面，后续关注度较高的剧集包括古装剧《天下长河》，青春剧《二十不惑2》（已于8月17日首播）等。3）非理性流量炒作内容逐步出清，优质广告客群进一步向强确定性内容产品聚拢，公司有望在行业变革中逐步提升市场份额。
　　盈利预测与投资建议：长期看好公司国有平台优势和内容输出能力，短期受宏观因素影响调低广告收入预期，下调公司盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润为22.2/25.1亿元，同比增长4.9%/13.3%(前值25.6/28.8亿元，同比增长21.0%/12.7%）。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期