中银国际-恒润股份-603985-二季度业绩符合预期环比改善，下半年风电装机回暖将迎盈利拐点-220819

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　　公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入8.11亿元，同比减少31.92%；归母净利润0.43亿元，同比减少82.52%。我们认为随着下半年风电装机回暖，尤其是海风项目逐步开工，公司在收入端和盈利端将有所改善，继续维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　受风电场开工及疫情影响公司上半年业绩承压，二季度业绩环比有所改善。公司2022年上半年实现营业收入8.11亿元，同比减少31.92%，归母净利润0.43亿元，同比减少82.52%，上半年业绩持续承压，主要原因是受风电行业影响，风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少，以及全国新冠肺炎疫情反复，公司所在地区于5月爆发疫情，受疫情封控政策影响，公司及主要子公司生产及销售不及预期。单季度来看，二季度实现归母净利润0.30亿元，同比下降71.34%，环比提升136.39%，二季度业绩环比改善明显。
　　风电塔筒法兰业务毛利率大幅下降，期间费用控制良好。分产品来看，2022年上半年风电塔筒法兰业务收入3.83亿元，占营业收入的47.62%，由于陆风法兰价格竞争加剧，钢材价格大幅上涨，导致风电塔筒法兰毛利率由去年同期39.68%下降至11.09%，而公司其他产品毛利率与往年同期基本持平。因此导致公司整体毛利率由去年同期33.65%下降21.99pct至11.66%，净利率由20.46%下降15.22pct至5.24%。另外，2022年上半年期间费用率为6.51%，同比下降1.99pct，展现出公司良好的成本控制能力。
　　22年招标量提升明显，下半年装机回暖公司法兰业务有望改善。2022风电招标量提升明显，根据我们的不完全统计，截至2022年8月12日，风电项目招标规模达到56.73GW，已经超越去年全年的招标总量，其中陆上风电44.84GW，海上风电11.09GW。另外，随着下半年风电装机的回暖，尤其是海风项目逐步开工，由于海风法兰的市场格局好于陆风法兰，其价格和利润水平更优，公司作为目前全球少有的能制造7.0MW及以上海风塔筒法兰的企业之一，叠加5月份以来原材料价格的持续下行，预计收入端和盈利端将有所改善。
　　开拓风电轴承业务及参与设立基金公司，综合竞争力稳步提升打造多维成长曲线。公司依靠自身在大型环锻件生产中积累的丰富经验，向环锻件下游产品延伸，开拓大型风电轴承业务，公司募投的“年产4000套大型风电轴承生产线项目”将陆续投产。由于风电轴承技术门槛较高，目前国产化率较低，市场空间较大，项目投产后将为公司提供新的增长动力，公司另一项募投项目“年产10万吨齿轮深加工项目”正在稳步推进中，建成后将有力的丰富公司产品品种，形成公司整体产品规模和配套优势。此外，公司发布公告，全资子公司北京岚润拟与国核投资等共同投资设立嘉兴国核智明股权投资合伙企业（有限合伙），北京岚润作为有限合伙人认缴出资4.50亿元，该基金将专注于新能源发电及储能、新能源交通产业链投资。通过一系列的业务开拓，有效提升公司的综合竞争力，打造多维成长曲线。
　　估值
　　根据目前风电开工建设情况，调整公司盈利预测，预计2022-2024年实现营业收入28.6/39.5/48.0亿元，净利润3.7/5.9/7.9亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　海上风电招标不及预期；海上风电项目开工不及预期；轴承产品验证进度不及预期；原材料价格上涨的风险；行业竞争加剧。