安信证券-宏华数科-688789-国内工业喷印龙头，深耕数码印花领域前景可期-210711

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■深耕纺织数码印花领域，市占率独占鳌头。

公司深耕数码喷印领域近30年，是一家以数码喷印技术为核心、聚焦纺织数码印花工业应用的纺织数码印花综合解决方案提供商，主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。

公司设备的先进性和高效性受到国内外市场广泛认可，业内竞争地位全球一流、国内领先：（1）产量全球第三：据WTiN数据，公司2017-2018年数码喷印设备生产的纺织品分别占全球数码印花产品总量的12%和13%，仅次于MS和EFI-Reggiani；（2）销量全国第一：据中国纺织机械协会统计，公司2017-2019年位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市占率超50%。

■收入业绩快速增长，海外市场贡献超四成。

受益于数码印花市场快速发展及公司品质、服务和研发饱受认可，公司2018-2020年实现营收4.73/5.91/7.16亿元，归母净利润1.02/1.44/1.71亿元；预计2021年H1实现营收3.9亿元～4.8亿元，同比增长35.4%～65.4%，归母净利润0.9亿元～1.1亿元，同比增长28.5%～57.0%。

公司数码喷印设备等主营业务快速发展，2018-2020年主营收入CAGR达23.27%。

此外，公司在巩固国内市场的同时，海外市场开拓卓有成效，外销业务增长迅速，主营业务收入中境外销售占比逐年攀升，2020年已达42.99%，外销区域主要集中于亚欧。

■研发投入持续+实力雄厚，构筑核心技术护城河。

公司重视研发优势建立，2018-2020年研发投入占营收比例分别6.64%/6.41%/6.50%。

公司是国内首家将数码喷印技术应用于纺织工业生产的企业，目前已取得125项专利（其中发明专利27项）和34项软件著作权，形成的多项核心技术是公司长期保持技术先进性的有效保障，主要机型在性能指标能方面已达国际竞争水平。

■数码印花业方兴未艾，工业喷印龙头大有可为。

数码喷印技术具备绿色化、灵活化、高清晰度等特点，对传统印花方式的替代正逐渐加速。

据WTiN报告，2018年全球纺织数码喷印产量已达25.76亿平方米，2015-2018年平均增速高达28%，发展态势向好。

目前我国数码印花行业仍处发展初期，公司作为业内少有的掌握全过程核心知识产权的企业，凭借强大的技术、研发、规模、品牌、客户资源优势，将充分受益于行业景气上行、标准规范化提高、终端消费习惯转变等，成长空间广阔。

■投资建议：预计2021~2023年公司净利润分别为2.18亿元、2.51亿元和3.51亿元，对应EPS分别为3.83元、4.41元、6.17元。

给予增持-A评级，6个月目标价210.65元，相当于2021年55倍市盈率。

■风险提示：市场开拓不及预期、核心技术失密风险、海外市场风险。