信达证券-飞科电器-603868-Q2业绩维持高增，新品推动产品结构升级-220818

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　　事件：2022年上半年，公司实现营业收入22.79亿元，同比+30.18%；实现归母净利润4.56亿元，同比+45.23%。2022年Q2公司实现营业收入11.60亿元，同比+32.83%；实现归母净利润2.19亿元，同比+32.73%。
　　多品类多元发展，新品推动营收高增。2022年上半年公司研发新品14款上市，在上半年整体个护家电C端消费下滑的情况下，公司剃须刀/电吹风/电动牙刷分别实现收入16.36/2.42/0.62亿元，分别同比+36.20/+7.75/+172.20%。同时，公司通过技术创新和高颜值设计实现产品高端化，2022Q2公司京东平台剃须刀/电吹风均价分别同比+46.93/+13.43%，在产品结构升级的情况下，公司毛利水平也有所改善，Q2公司实现毛利率54.10%，同比+5.76pct，电动剃须刀/电吹风/电动牙刷产品毛利率分别同比+6.32/+4.15/+4.41pct。
　　加大营销投入，深化渠道改革。2022Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.95/+0.17/-2.23/-0.08pct，公司销售费率明显提升主要原因在于公司加大内容营销投入，深度挖掘个护电器的礼品属性，由于提升品牌温度和形象，推动公司业绩增长，同时公司实现KA卖场“直供化”，将原有经销商转换为运营服务商，有效降低成本的同时优化飞科在各大系统里的位置和形象。Q2研发费用率虽然有所下滑，但我们认为主要与产品研发节奏相关，未来公司仍将加强技术研发，上半年新申请专利88项，较上年期末增加91项。由于费用投入加大，虽然公司毛利水平明显提升，但Q2公司净利率小幅下滑0.02pct至18.88%。
　　货币资金充足，存货周转效率略有下降。1）公司H1期末货币资金+其他流动资产合计6.70亿元，较22年期初+81.11%，主要系公司营业收入快速增长所致。应收账款及票据合计3.76亿元，同比-6.14%；22H1期末存货为6.82亿元，同比+7.18%；H1期末应付账款及票据合计5.67亿元，同比-13.54%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较2021年分别+17.04/-10.48/-11.91天，存货周转效率略有下滑。应收账款周转效率提升。3）现金流方面，公司Q2经营性现金流净额3.31亿元，同比+22.07%，主要系公司营业收入快速增长所致。
　　盈利预测：我们看好公司多元化产品和品牌布局，多渠道营销推动新品和产品结构升级实现公司可持续发展。我们预计公司2022-2024年实现营业收入52.51/60.98/69.59亿元，分别同比+31.1/16.1/14.1%,实现归母净利润9.55/11.55/13.08亿元，分别同比+49.0/21.0/13.3%，对应PE35.7/29.5/26.1X。
　　风险因素：经济下行影响消费需求、公司新品推出不及预期、原材料成本上涨等。