兴业证券-中国海外宏洋-0081.HK-融资渠道畅通，主动收购优质项目-220818

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　　投资要点
　　归母净利润同比下降＃ 9.3%：2022H1公司营业收入297.96亿元人民币(下同)，同比增长15.8%；毛利54.77亿元，同比下降9.7%；归母净利润24.50亿元，同比下降9.3%；毛利率和归母净利率分别为18.4%和8.2%，分别同比下降5.2个百分点和2.3个百分点；中期每股派息6港仙，派息率为7.6%，业绩符合市场预期。
　　合约销售金额同比下降51.9%：受房地产行业下行及疫情影响，公司主动减少推货，2022H1实现合约销售额208亿元，同比下降51.9%；公司回款能力提升，销售回款率为119.7%，同比增加33.5个百分点。虽然公司布局的区域市场整体销售疲软，但公司市占率在区域市场保持领先地位。2022H1，公司在16个城市的销售金额位列前三名，其中银川、泰州、吉林、唐山、安庆和盐城均排名第一，较2021全年增加3个城市。
　　拓宽拿地渠道，收购优质项目：2022上半年，尽管公司拿地节奏放缓，但总体供货充足可保障业务持续增长，截至2022H1，公司总土储为2734万平方米，土地权益比86%，维持行业高位。2022H1，公司共新增9个项目，对应新增权益楼面面积108万平方米，权益土地款为54.7亿元，新增项目均于2022年内可转化为销售；其中通过收购获取的权益楼面面积约44万平米，占比约40%。公司利用政策窗口期以低利率并购贷进行收购出险房企项目，我们认为收购项目质量佳、资金成本低且均于年内预售，有望带来更高的IRR。
　　融资渠道畅通，“三条红线”维持绿档：截至2022H1，公司现金短债比为1.4；净负债率为46.9%；剔除预收款后的资产负债率为68.2%，三道红线指标维持绿档。公司融资渠道畅通，2022上半年获5.5亿元七年期并购贷，年利率3.7%；发行7.37亿元购房尾款ABS，利率2.7%；且已获50亿元公司债发行额度。截至2022H1，公司在手现金共305亿元，现金流充裕；平均融资成本为3.9%，维持行业低位。
　　我们的观点：公司当前土储充足、供货弹性大、销售回款能力强，融资渠道畅通，现金流充裕，为长期持续稳健发展奠定基础。截至8月17日，公司收盘价对应2021年PE为2倍，近12个月股息收益率约10%，处于估值低位。我们认为公司依托中海的品牌和产品优势、低融资成本、高效的运营能力，能够在布局的核心城市持续保持领先优势，建议投资者关注。
　　风险提示：行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、商品房销售恢复进度不及预期、人民币贬值。