国金证券-Ｃ海光-688041-国产CPU领军，加速突破高端市场-220817

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　　投资逻辑
　　三大核心驱动力：1）终端需求扩容、全球上云浪潮及数据中心的建设将驱动服务器销售持续成长，IDC保守预测将催生价值千亿的服务器CPU芯片市场；2）海外大厂竞争加速服务器芯片迭代，Intel, AMD, Nvidia在云端，边缘运算，企业，政府，运营商端的竞争和迭代加速，带来服务器半导体市场于2021-2035年复合成长率达20%；3）“数字经济”及“东数西算”推动核心行业市场服务器国产替代，党政和八大行业信创项目的持续落地，国产服务器与国产服务器芯片的性能与可用性不断被验证。
　　公司的核心优势：1）CPU性能优势明显：x86是服务器主流架构，具有业界最好的生态支持和高达88%-90%的市占率，公司CPU产品基于x86架构，多款产品性能直追Intel、AMD等大厂产品，已顺利导入多家国产服务器厂商；2）GPGPU国内领先：公司产品深算一号指标达到国际上同类型高端产品的水平，同时兼容“类CUDA”环境，软硬件生态丰富，可用于大数据处理、人工智能、商业计算等领域，已于2021年实现商业化应用。
　　成长空间：根据IDC数据，2025年中国x86服务器出货量将达到525.2万台，我们预计2025年国内市场x86服务器芯片出货量可达1575.6万颗，对应市场空间可达315.1亿美元，22-25年CAGR达19%。我们认为率先实现国产替代的领域主要在政府机关、事业单位以及核心国央企等，预计到2025年整体x86架构的国产PC+服务器端CPU国产替代空间可达554.3亿元，22-25年CAGR为32%。随着公司新产品7200/5200/3200系列芯片以及GPGPU的迅速上量，我们预计公司未来3年营收CAGR接近50%。
　　投资建议
　　2022年8月，公司发行新股30000万股，发行价36元，募集总金额108亿主要用于通用处理器研发、协处理器研发、先进处理器技术研发中心建设、科技与发展储备资金四个方面。
　　预计22-24年收入分别为49.87亿元、76.85亿元和111.62亿元，采用PS估值法，给予23年20倍PS，市值为1536.9亿元，对应目标价为66.12元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；产品迭代不及预期；被进一步制裁的风险；公司无实控人，原始股东中财务投资者占比高；股票解禁等。