中银国际-星源材质-300568-中报业绩符合预期，隔膜业务量利齐升-220817

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　　公司发布2022年中报，盈利同比大幅增长230%；公司隔膜业务量利齐升，新增产能顺利投放，湿法产品上量明显；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　公司2021年盈利同比大幅增长，符合预期：公司发布2022年中报，上半年实现营收13.34亿元，同比增长60.63%；实现盈利3.68亿元，同比增长229.74%；实现扣非盈利3.62亿元，同比增长234.96%。按照业绩计算，公司2022Q2实现盈利2.00亿元，同比增长302.66%，环比增长19.60%；实现扣非盈利2.04亿元，同比增长298.12%，环比增长29.61%。公司此前发布业绩预告，预计上半年实现盈利3.65-3.85亿元，业绩符合预期。
　　隔膜业务量利齐升，海外营收增速明显：公司受益于行业快速发展，经营业绩得到稳定提升，隔膜整体呈现量利齐升。公司上半年隔膜销量约7亿平，销售额13.28亿元，同比增长61.74%，平均结算单价1.90元/平；毛利率47.01%，同比大幅提升11.95个百分点，单平毛利0.89元。分地区来看，上半年，公司国内收入10.49亿元，同比增长64.26%，毛利率45.58%，同比提升15.36个百分点；海外收入2.85亿元，同比增长48.53%，毛利率54.45%，同比提升3.40个百分点。公司客户已涵盖宁德时代，LG化学、三星SDI、中创新航等国内外知名企业，赢得客户广泛认可。
　　经营净现金流改善明显，定增通过助力产能提升：公司上半年经营活动产生的现金流量净额为8.32亿元，同比大幅提升410.05%，其中2022Q2为5.46亿元，环比增长90.71%，同比增长323.74%，显示出公司持续向好的经营能力。公司定增方案获批，共募集35亿元用于南通星源湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目，将增加年产20亿平方米湿法隔膜产能。新增产能有助于公司进一步降低生产成本，完善公司产品结构。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司2022年中报与行业供需情况变化，我们将公司2022-2024年的预测每股盈利调整至0.64/1.10/1.51元（原2022-2024年预测摊薄每股收益为0.59/0.89/1.20元），对应市盈率46.0/26.5/19.3倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。