中银国际-传媒行业事件点评：分众传媒22H1业绩，疫情导致业绩波动，待市场需求逐步回暖-220817

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　　分众传媒发布2022上半年业绩，22H1公司营业收入48.52亿元，预计同比下降33.8%；归母净利润14.03亿元，同比下降51.6%；扣非后归母净利润10.80亿元，同比下降58.3%。疫情导致广告需求疲软、业务受阻，6月以来市场正逐步回暖。由于线上红利消退，品牌对梯媒渠道投放有所倾斜。分众作为行业龙头，国内市场竞争实力稳固，海外业务快速发展，建议关注。
　　主要业绩点评及展望
　　上半年整体广告需求疲软，疫情影响经营活动。分季度看，Q2营业收入19.13亿元，同比下降48.8%；归母净利4.75亿元，同比下降69.0%，环比下降48.9%；扣非后归母净利2.68亿元，同比下降80.5%，环比下降66.9%。分业务看，22H1楼宇媒体收入44.56亿元，同比下降33.0%；影院媒体收入3.91亿元，同比下降40.0%。业绩下滑的主要原因是：受疫情影响，广告市场整体需求疲软；4-5月份上海、北京等城市封控严格，广告正常发布受限，经营活动受到重大影响。22H1公司毛利率59.0%，同比-6.9ppts；销售/管理/研发费用率18.5%/5.9%/0.8%，同比持平/+2.5ppts/持平。
　　低线城市点位数量减少，消费品行业客户比重上升。截至7月31日，公司有84.8万台电梯LCD设备，较2021年底增加4%，以及181.7万台海报媒体设备，较2021年底减少2.2%；低线城市海报点位减少，境外点位增长较快。截至7月31日，公司影院媒体签约影院1812家、共1.3万个影厅，覆盖影院数量较2021年底减少115家。楼宇媒体客户中，日用消费品行业的收入占比49.1%，同比+13.6ppts，房产家居、交通等行业占比提升，互联网行业占比大幅下降。
　　下半年仍需待市场回暖，梯媒成品牌流量新入口。6月以来，公司梯媒广告点位售卖和投放逐步恢复，广告主需求有所回暖。截至8月14日，2022年暑期档票房已超过去年全档期，影院广告投放随着观影恢复将增加。即时零售、预制菜等行业由于在疫情期间需求上涨、用户习惯留存，预期投放量在消费类广告主中表现较好。但本地区域客户、中小企业客户的广告投放恢复仍需时间。长期来看，线上获客成本持续走高，而梯媒是线下媒体中覆盖面较广、客群投放较精准的重要渠道，已有更多品牌认可梯媒价值，有增加投放的趋势。
　　海外梯媒市场前景广阔，分众具有规模和先发优势。目前公司的媒体网络已经覆盖了韩国、泰国、新加坡、印尼和马来西亚等国家的50多个主要城市。2021年韩国、新加坡子公司实现持续盈利，其他东南亚国家实现盈亏平衡。我们预计随着更多的国内品牌走向海外，以及分众点位覆盖密度提升，海外业务将形成较强的规模效应和先发优势，成为公司业绩增长的新动力。
　　投资建议
　　我们认为，下半年梯媒广告投放正逐步恢复，目前点位竞争缓和，成本预期较为平稳；品牌对梯媒渠道的投放有所倾斜。分众作为梯媒行业龙头，国内市场竞争实力稳固，海外业务快速发展，建议关注。
　　主要风险
　　宏观经济下滑；点位成本上升过快；应收账款风险；海外政策风险。