东方证券-比音勒芬-002832-高级运动休闲服饰龙头，高尔夫品类重塑第二增长曲线-220816

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　　比音勒芬为国内高级运动休闲服饰龙头。比音勒芬品牌以高尔夫运动为核心，专注于高端运动休闲服饰的研发设计、品牌推广、营销网络建设及供应链管理。根据全国大型零售企业商品销售调查统计结果显示，比音勒芬高尔夫服装连续五年（2017-2021）综合市场占有率第一位，比音勒芬T恤连续五年取得“同类产品综合占有率第一”。公司于2003年在广州正式成立，2016年底在深交所成功上市。
　　我们认为公司品牌成功的关键因素包括：1）运动时尚赛道的高景气是比音成功的重要基础。根据前瞻产业研究院数据，2021年国内运动服饰市场规模为3,718亿元，其中2013-2019和2019-2021年复合增速分别为15.5%和7.8%，均大幅高于服饰行业平均增速。另一方面在运动服饰领域运动时尚蔚然成风，以Lululemon、FILA和中国李宁等为代表的品牌呈现出相对行业更好的成长性。2）卡位中高端目标人群痛点，是近年来业绩持续快速增长的根本原因。在发展初期，公司利用高尔夫品类作为切入点，成功抓住目标客群，之后围绕高尔夫先后推出了生活、时尚品类和故宫联名系列，不断延伸品牌内涵和扩展消费场景，大获成功。我们认为品牌让核心客群保持较高粘性的原因包括：a、通过强调面料、版型和设计带来的“高级感”和附加值，锁定忠实用户；b、VIP运营增强目标客群体验；c、线下渠道更为下沉，满足低线城市中高端人群需求。
　　重新发力高尔夫品类，深挖高级运动时尚赛道，打造第二增长曲线。我们认为随着国民消费的升级、行业的变迁和品牌的成熟，公司高尔夫品类已具备独立开店的基础，此举既能进一步提升高端人群触达，也将成为未来门店和规模扩张的新增长。具体来看：1）高尔夫行业已进入发展新阶段：2017年，国内高尔夫行业整治完成，行业逐步走向大众化、年轻化，众多运动时尚品牌例如露露柠檬、迪桑特等也在积极拓展高尔夫品类，赛道景气度提升。2）公司在高尔夫领域的龙头地位稳固，为独立开店奠定良好基础。公司在国内率先提出“生活高尔夫”理念，并且通过赞助专业赛事、针对性的品牌投放的手段夯实行业地位。3）公司紧跟国潮机遇，以高尔夫为抓手深挖高级运动时尚赛道，进一步提升品牌势能，并获得更大的发展空间。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年每股收益为1.40、1.74、2.13元，参照可比公司平均估值，给予公司2022年22倍PE，对应目标价30.89元，首次给予“买入”评级！
　　风险提示：存货减值风险，经济减速，疫情反复，时尚潮流的快速变化