天风证券-飞科电器-603868-业绩增长亮眼，看好个护龙头增长弹性-220816

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　　事件：公司2022年H1实现营业收入22.79亿元，同比+30.18%，归母净利润4.56亿元，同比+45.23%，扣非归母净利润4.28亿元，同比+56.39%；其中2022Q2实现营业收入11.6亿元，同比+32.83%，归母净利润2.19亿元，同比+32.73%，扣非归母净利润2.02亿元，同比+48.99%。
　　收入方面：分产品看，公司22H1电动剃须刀同比+36.2%（营收占比72%），电吹风同比+7.7%（营收占比10.7%），电动牙刷同比+172.2%（营收占比2.7%），鼻毛修剪器同比+247.5%（营收占比2.5%）。剃须刀主业实现较好增长，同时细分品类持续放量。
　　我们认为：公司上半年持续推进产品高端化进程，打造“智能感应剃须刀”、“小飞碟”等多款明星产品，同时抓住“情人节”、“520”、“父亲节”等节日礼品诉求推出礼盒产品。2）此外公司依托新兴抖音电商渠道实现收入规模较好增长，根据蝉妈妈数据，飞科品牌抖音渠道5月销额1.17亿元，同比+706%；6月销额0.91亿元，同比+339%。
　　利润方面：22H1公司毛利率54.08%，同比+7.84pct，净利率19.98%，同比+2.1pct，扣非归母净利率18.79%，同比+3.15pct。其中22Q2毛利率54.1%，同比+5.76pct，环比+0.03pct；净利率18.88%，同比+0.02pct，环比-2.28pct；扣非归母净利率17.41%，同比+1.84pct，环比-2.76pct。
　　我们认为：1）公司去年同期收到政府补贴较多导致存在部分基数效应，从扣非净利的角度来看Q2公司主业盈利能力仍有提升（22Q2扣非净利率同比提升）；2）Q2包含较多大促活动，导致公司销售费用率水平抬升从而影响盈利能力（22Q2销售费用率环比Q1 +4.2pct）。
　　费用方面：公司2022年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为23.29%、3.31%、1.94%、-0.16%，同比+5.1、-0.18、-1.1、-0.03pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.35%、3.43%、1.88%、-0.22%，同比+4.95、+0.17、-2.23、-0.08pct。公司销售费用增加主要系推广投放力度加大所致。
　　投资建议：展望未来，产品高端化、新兴渠道建设将在营收和业绩两端推动公司增长。营收方面，高端产品占比提升，核心品类产品结构不断升级，新兴渠道推广投入有望使公司产品触及更多消费目标人群，同时原有价格段产品通过分销渠道渗透持续保持增长活力。业绩方面，长期来看品类升级持续提升带来的规模效应有望抵消推广投入加剧对利润的负面影响，未来营收业绩持续增长可期。我们预计22-24年净利润为9.5、11.9、14.4亿元，对应PE 38.2x、30.6x、25.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险