国海证券-飞科电器-603868-2022半年报点评：2022Q2业绩符合预期，抖音渠道占比提升显著-220816

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　　事件:
　　2022年8月15日，飞科电器发布2022年半年报。2022H1公司实现营收22.79亿元（+30.18%），归母净利润4.56亿元（+45.23%）。2022Q2公司实现营收11.60亿元（+32.83%），归母净利润2.19亿元（+32.73%）。
　　投资要点:
　　个护电器逆势增长，国内销售增长快速。1）分产品，2022H1公司实现个护电器产品营收21.49亿元（+32.24%），生活电器产品营收0.50亿元（-9.20%），电工电器产品0.10亿元（-24.41%）。个护电器营收快速增长主要来自于电动剃须刀、电动牙刷及鼻毛修剪器的拉动。2）分地区，2022H1公司国内营收22.68亿元（+30.27%），国外营收0.04亿元（-36.45%）。国内营收增长主要系国内营销的发力。
　　2022Q2毛利率快速增长，归母净利率稳健增长。1）毛利率：2022Q2毛利率为54.10%，同比+5.76pct，毛利率提升主要得益于产品结构升级及大力发展新营销。2）归母净利率：2022Q2归母净利率为18.88%，同比+0.02pct，主要系毛利率的增长。3）费用率：2022Q2销售/管理/研发费用率分别为25.35%/3.43%/1.88%，同比+4.95pct/+0.17pct/-2.23pct，销售费用率提升主要系公司大力发展自营电商、加强线上宣传力度导致人员和广告费用增加。
　　优化双品牌策略，推动产品中高端化升级。公司不断提升“博锐”品牌定位以承接“飞科”品牌原有的性价比市场，贯彻技术创新及高颜值设计以推动“飞科”品牌高端化、时尚化、年轻化转型，2022Q1公司中高端产品占比39%，2022Q2占比提升至44%。2022H1公司共研发14款新品上市，着力于“打造爆款”的研发模式，塑造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等差异化科技创新产品。
　　线下推动KA渠道直供化，线上持续提升营销水平。1）渠道：公司将全国区域分销渠道划分为5大区进行扁平化及网络化管理，构建芜湖和丽水生产基地订单系统，推动原有经销商向运营服务商转变。公司2021年末拥有经销商578家，截止2022年6月30日，经销商数量减少19.9%，下降至463家。2）营销：公司不断推动线上营销模式的内容化升级，优化抖音平台的多店铺同播矩阵运营。2022Q2抖音渠道占比提升明显，从2022Q1的10%提升至14%。此外，公司推出生日礼盒、表白礼盒等套装，满足消费者在“情人节”、“5.20”、“父亲节”等情感节假日的诉求。
　　投资建议：公司作为个护小家电龙头企业，持续推动产品结构及渠道优化，成效初显，中高端转型战略将持续增强公司盈利能力。维持“买入”评级，下调盈利预测，考虑国内疫情反复或将导致公司业务增速放缓。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为9.48/11.38/13.43亿元，对应EPS为2.18/2.61/3.08元，当前股价对应PE为38.23/31.84/26.99倍。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、新冠疫情反复、宏观经济下行、产品升级不及预期等。