西部证券-国联股份-603613-中报点评：利润增速超预告上限，筹划发行GDR助力新增长-220815

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　　事件：公司发布2022年半年报，报告期内，公司实现主营业务收入278.95亿元，同比增长98.76%，实现归母净利润4.27亿元，同比增长97.70%，利润增速超出此前业绩预告上限。
　　利润增速超预期，盈利水平持续稳健。二季度，公司业务毛利率维持在3.01%，基本与Q1接近，净利润率为2.08%，环比改善，与去年同期基本一致。公司网上商品交易业务收入快速增长，各多多电商深入贯彻“平台、科技、数据”战略，继续大力实施积极高效的上下游策略；针对疫情，再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，交易量增长较快。
　　营运周转效率维持，现金流恢复明显。截止2022年中报，公司预付款项余额为27.64亿元，相比年初的25.13亿元恢复增长，合同负债余额为16.34亿元，相比年初11.57亿元增长显著。同时，预付和合同负债周转率同比基本维持。报告期内，公司经营活动现金流快速恢复，上半年现金净流入7.39亿元，Q2单季度流入6.28亿元。
　　筹划发行GDR，有望进一步驱动业务的快速增长。目前公司所覆盖的主要行业的B2B电商渗透率仍然较低，公司市场渗透率2021年整体约达到1.02%，其中成熟度最高的涂多多渗透率也仅为2.09%，平台发展空间巨大。公司筹划发行GDR，拓展国际融资渠道，满足公司海内外业务发展需求，进一步驱动公司业务的快速发展，加速市场渗透，并提升公司国际化品牌和企业形象。
　　投资建议：我们预测公司2022年、2023年归母净利润分别为9.58、15.28亿元，对应PE54、34x，看好公司未来持续成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济发展不及预期使得下游需求受抑制；公司B2B电商拓展新平台进展不及预期；融资进展不及预期。