浙商证券-海底捞-6862.HK-22H1业绩预告点评：短期经历“阵痛”，中长期线下体验门槛仍在-220815

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　　事件：公司发布22H1业绩预告8月14日，公司发布22H1业绩预告。预计22H1营收不低于167亿元（YoY -17.0%，QoQ -20.5%），低于彭博一致预期20.9%；净利润-2.25亿至-2.97亿元，同比转亏（去年同期盈利0.97亿元），环比减亏40.3亿至39.6亿元，净利润低于彭博一致预期9.11至9.83亿元。若不考虑资产减值类损失，公司22H1利润约为-0.42亿至1.02亿元。
　　 22H1亏损系疫情下客流减少加“啄木鸟”计划影响，一次性因素居多根据公司公告，22H1亏损的主要原因是外生的疫情因素和内生的降本增效计划（“啄木鸟”计划），22H1经历双重阵痛。
　　从疫情因素来看，22H1的3-5月，多个重点城市实行静态管理，餐饮行业堂食和外卖均受较大影响，导致公司22H1营收受到较大影响。
　　从降本增效计划来看，“啄木鸟”计划自2021年11月起开始实行，计划的主要内容是关闭店效较低的门店和提高存续门店的经营效率。我们根据公司公众号信息得出：22H1公司一至三线城市门店数量（不包含存续但停业的门店）分别较21H2公告数据下降27家、14家、51家，下降比例分别为10.9%、2.68%、9.12%；截至8月15日，门店数量除三线城市增加2家外，一、二线城市较6月30日无重大变化。
　　另外，22H1还发生处置长期资产的一次性损失、减值损失等合计约2.55亿元至3.27亿元。若不考虑资产减值类损失，公司22H1利润约为-0.42亿至1.02亿元。
　　短期阵痛不改公司长期线下竞争优势，维持“买入”评级
　　短期来看，公司以线下店体验优秀著称，堂食全面恢复后将首先受益，较一般餐饮企业，业绩弹性更大。中长期来看，不论是疫情、降本增效和资产减值均为经营上的“阵痛”，公司以退为进，关闭经营情况不佳的门店，线下体验门槛依然存在。
　　综上我们对公司盈利预测做出调整，预计公司22-24年营收383/443/501亿元，归母净利润7.05/30.8/46.6亿元，对应22-24年P/E分别为111/27.1/17.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示疫情反复；宏观经济若走弱，导致消费受损；上游农产品价格上涨超预期；部分门店数量依据为公众号，可能较实际数量存在一定误差