中信证券-回天新材-300041-2022年半年报点评：盈利有望修复，持续加码清洁能源材料-220815

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　　公司2022H1实现营收、归母净利润19.00、1.82亿元，同比+34.8%、+22.3%。
　　公司作为国内胶粘剂龙头企业，产能稳步扩张，多领域应用突破放量，有望充分受益于光伏、新能车用胶的快速增长和消费电子、交通运输领域用胶的国产替代推进。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测4.11、5.39、6.97亿元，对应EPS预测0.95/1.25/1.62元，参考可比公司估值水平与考虑公司业绩增长，给予公司目标价为26元，维持“买入”评级。
　　▍2022H1年公司业绩保持增长，看好2022年盈利能力修复。2022H1公司实现营业收入、营业利润、归母净利润19.00、2.10、1.82亿元，同比+34.8%、+22.4%、+22.3%。2022年Q1、Q2营收为9.64、9.36亿元，归母净利润为88.61、93.59百万元，公司产能持续扩张，盈利能力持续提升。据卓创资讯，2022Q1-Q2有机硅DMC均价分别约为3.3、2.5万元/吨，我们预计随着有机硅行业产能持续释放，价格将维持约2万元/吨水平。公司推出光伏CPC背板系列产品，产品结构不断优化，2022年光伏背板业务毛利率有望提升。我们认为在原材料价格下跌与下游应用快速发展的背景下，公司2022年有望实现营收高速增长及毛利率修复。
　　▍公司产能持续扩张，加码布局光伏及锂电产品。公司3万吨光伏胶、3000万平太阳能背膜产能分别于2021年12月及9月扩建完成，2022年以来持续放量，稳定贡献业绩。公司于2022年8月公告建设3600万平太阳能电池背膜项目，计划于2023年3月底建成投产，届时将稳定贡献利润。公司可转债发行申请于2022年6月15日获深交所受理，募投项目中广州回天3.93万吨胶黏剂项目在建，计划将于2023年上半年建设完毕，宜城5.1万吨锂电池电极胶黏剂项目处于环评公示过程。此外，公司于2022年5月公告拟在安徽定远投建7.5万吨锂电新材料产业园，项目分两期建设，含锂电池电极水性胶粘剂4.5万吨。公司持续加码布局光伏及锂电产品，优化产品结构，有望持续提升盈利水平。
　　▍平台型供应商优势凸显，重视研发强化落地。据公司可转债募集说明书披露，公司重点研发产品锂电池负极胶、三防漆、高导热灌封胶进入批量生产阶段，动力电池结构胶、灌封胶等进入中试阶段，新兴高端电子类用Type-C环氧结构胶、摄像机模组胶等处于客户验证阶段。公司依托平台优势，强化研发投入，重视成果转化与落地，公司于2022年上半年取得发明专利授权15项，申请受理发明专利13项，加强研发投入，推动高端产品进口替代，提升竞争优势。
　　▍清洁能源产业链高景气，新产品导入，公司有望持续受益。双碳战略下，清洁能源产业维持高景气，公司相关业务有望长期受益。光伏侧，2021年公司开拓新客户阿特斯，背板膜2022Q1产销两旺、售价显著提升。光伏行业需求持续向好，公司光伏硅胶仍保持行业无可争议的领先地位，光伏相关产品料将快速放量。锂电方面，公司与宁德时代合作稳步推进，实现新产品导入；负极粘接剂新项目定位进口替代，市场空间广阔；导热结构胶携手比亚迪与亿纬锂能，实现销量稳定提升；造车新势力业务突破与主流车企进口替代，充分受益于电池CTP工艺的快速发展和导热硅胶需求的高速增长。
　　▍风险因素：下游需求不及预期；原材料价格剧烈波动；新增产能建设不及预期；新业务拓展不及预期。
　　▍投资建议：公司作为国内胶粘剂龙头企业，产能稳步扩张，多领域应用突破放量，有望充分受益于光伏、新能车用胶的快速增长和消费电子、交通运输领域用胶的国产替代推进。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测4.11、5.39、6.97亿元，对应EPS预测为0.95/1.25/1.62元，当前股价对应2022-2024年23/18/14倍PE。参考可比公司（硅宝科技、中来股份、赛伍技术、康达新材2022年Wind一致预期估值平均值为27倍PE）估值水平与考虑公司业绩增长潜力，给予公司目标价为26元，对应27倍PE，维持“买入”评级。