中信证券-晨会-220815

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　　▍ A股策略聚焦20220814—从“寻找新平衡”到“实现弱平衡”
　　投资策略｜预计下周市场将处于从“寻找新平衡”到“实现弱平衡”的临界点，市场对经济修复斜率、政策宽松力度、美元紧缩节奏的预期调整后，将逐渐形成弱平衡，存量资金剧烈博弈仍将持续，市场波动依然较大，本轮赛道内的大小分化将接近临界点，行业间的高低分化也将达到再平衡的临界点。首先，预计7月数据将明确国内经济修复斜率更平缓，催化基本面预期达到弱平衡。其次，货币政策定力较强，地产纾困循序渐进，政策宽松预期下修后，将达到弱平衡。再次，近期中美经济趋势和货币政策的分化收敛，外资配置快速调整后，也将实现弱平衡。最后，近期市场增量资金有限，存量资金调仓博弈依然剧烈，市场仍将维持高波动状态，结合投资者行为、估值分化程度和交易热度水平判断，本轮赛道内的大小分化和行业间的高低分化也将达到再平衡的临界点。建议继续坚持成长制造、医药和消费三大板块的均衡配置。
　　▍债市启明系列20220815—此轮美联储加息是否具备实现软着陆的背景？
　　固定收益｜美联储调整至“平均通胀目标制”的新货币政策框架，导致了美联储此次滞后于曲线加息的情形。历史上软着陆所需的背景或为先发制人且偏激进的加息节奏、较低的通胀压力、较稳定的外部经济环境，而此轮紧缩环境并不符合软着陆所需的背景，此轮美国软着陆难度较高，未来进一步坚定的抗通胀是美联储最优的策略。
　　▍ 2022年7月金融数据点评—信用扩张再遇波折，需再加力
　　宏观经济｜7月社融增速为10.7%，比上月下滑0.1ppt，人民币贷款是主要拖累。7月新增人民币贷款6790亿元，比去年同期少增4042亿元，其中居民中长期贷款和企业中长期贷款均为同比少增。房地产销售收缩、信贷需求被部分透支以及制造业景气度有所回落可能是信贷偏弱原因。后续来看，专项债基本发行完毕可能会导致未来几个月的社融增速继续滑落，但是我们认为“宽信用”仍是央行政策的重点，房地产销售可能是贷款能否改善的关键变量。
　　▍银行业2022年7月金融数据点评—融资偏弱，货币续强
　　银行｜7月社融信贷数据呈现总量走弱、结构欠佳的特点，除本身季节性小月因素外，实体需求修复偏缓、地产行业新增扰动抑或有一定影响，这也反映了经济弱复苏阶段融资需求的反复。展望而言，政策性开发性金融工具对于基建融资和信贷投放或有稳定作用，而年内社融增速的方向亦取决于后续增量财政政策的力度。
　　▍房地产和物业服务行业专题研究—开发企业资金动态安全分析框架
　　房地产和物业服务｜信用研究和权益研究都需要搞清楚开发企业的资金链变化，在传统的分析框架之下考虑当前市场情况，以新的研究方法论来观测企业资金起落。整体而言，我们相信政策发力，有望稳住销售，继而稳住信用和开发投资。
　　▍中国移动（600941.SH/00941.HK）2022年中报点评—Q2业绩超预期，数智化业务强劲增长
　　通信｜中国移动2022H1公司实现收入4969亿元，同比+12.0%。其中，服务收入4264亿元，同比+8.4%；数字化转型收入1108亿元，同比+39.2%。股东应占利润703亿元，同比+18.9%。上半年公司移动&宽带ARPU值同比提升，宽带用户增长领跑行业，以云业务为代表的数字化转型业务表现强劲，得益于折旧摊销持平与销售费用下降，公司二季度利润取得快速增长。我们持续看好中国移动的基本面改善和价值回归，参考公司历史估值并对比国内运营商估值，分别给予中国移动A股和港股2022年14倍和10倍PE，分别对应目标价82元和72港元，均维持“买入”评级。