国信证券-同庆楼-605108-餐饮老字号宴会发力，预制菜或可期待-220814

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　　正餐企业强化特色+食品布局谋成长，上市平台助力。后疫情下，部分正餐龙头多元谋变：一是深挖自身特色，差异化立标杆谋求发展，二是依托餐饮品牌+供应链等优势布局预制菜，其中有上市平台支持的餐企或可更加从容。
　　同庆楼：餐饮老字号，民企背景，立足安徽江苏拟全国扩张。同庆楼品牌系餐饮百年老字号，1925年成立于安徽芜湖，2005年进入合肥并深耕发展，2009年拓展至江苏，2020年于A股主板上市融资助力后续扩张，截止2021年底共有直营店59家，2021年排名系国内正餐企业第16名。创始人沈基水夫妇系实控人，合计持股超60%，高管团队相对稳定，员工持股激励较充分。
　　公司看点：婚宴先发，大店盈利主导，综合营运与标准化供应链助业务延伸。公司聚焦宴会业务+大型餐饮，一站式婚宴已在优势区域形成口碑，并拓展至其他各类特色宴会，五大店型，五大事业部分工协作高效发展。大店模式构筑公司盈利核心，疫情前7大核心门店业绩贡献超6成。同时，规模化出品倒逼公司较早中央厨房和供应链标准化布局，为其拓展预制菜奠定基础。
　　成长看点：疫后复苏+大店扩张，中线看百店规模，布局预制菜助新增长。1）疫情企稳时复苏有韧性：2021Q2业绩恢复至2019Q2的95%，未来随行业复苏，同店恢复+老店升级，预计存量门店有望恢复至疫情前近2亿业绩；2）门店扩张助力新成长：2020-2022年新开大店（估算8-10家）盈利潜力未来有望逐步释放（过往成熟大店单店盈利贡献数百至千万级别），若疫情企稳2023年或有望贡献0.3-0.8亿增量业绩，且后续开店仍有望进一步提速，中线百店目标下成长仍可期；3）布局预制菜培育新看点，2022Q1销售已达2021全年销售规模，品牌优势+产品SKU丰富+线上线下渠道扩张有望带来新看点。
　　盈利预测与投资建议：考虑今年疫情反复，假设2023年及以后疫情影响淡化，门店经营恢复和扩张逐步提速，我们预计公司22-24年归母业绩0.93/2.48/3.25亿元，EPS0.36/0.95/1.25元，对应PE估值为61/23/17x。同庆楼百年老字号，一站式婚宴及主题宴请为特色，高效大店形成业绩基本盘，疫后韧性相对良好，立足中线百店目标，未来扩张尤其大店拓展有望提速，同时积极布局预制菜业务谋新成长。综合绝对与相对估值，我们认为合理价24.16-25.92元，较现价有11%-19%溢价空间，首次覆盖给予“增持”。
　　风险提示：新店拓展及表现不及预期；同店恢复不及预期，区域加密分流风险；食品业务扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料、人工成本上涨等风险；食品安全风险；股东减持风险；疫情扰动下消费低迷等。