中信证券-雅乐科技-YALA.US-2022Q2季报点评：当季业绩超预期，新业务进入关键期-220812

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　　公司二季度核心业务指标继续保持稳健增长，收入超出此前指引上限。用户层面，即便面临斋月等季节性因素，公司依靠较为出色的运营，依旧保持了强劲的用户与付费率增长。利润层面，由于新业务逐步进入推广期，本季度Non-GAAP净利润率有所回落。展望下半年，由于公司在研新产品逐步进入到推广阶段，预计下半年销售与人员费用将有所提升，会使得3Q-4Q的利润率阶段性回落，但从公司整体战略来看，新业务若推广顺利，将为公司平台化战略带来更强支撑，当前公司进入到新业务推进的关键节点，中长期的成长性有望进一步打开。
　　▍业绩概况：收入、付费用户超预期，利润率有所回落。二季度虽面临斋月等阶段性因素，但公司依靠有效的运营，依旧实现增长。本季度公司实现收入7609万美元（+14%），其中chatting收入5270万美元，游戏收入2330万美元，超出公司此前业绩指引的上限。由于新产品的推广、部分技术服务费的提升以及营销投入的增长，本季度公司整体毛利率61.5%（同比-2.8pcts），销售费用率14.7%（同比+0.1pct），non-GAAP营业利润率38%（同比-10.5pcts），non-GAAP净利润2863万美元，对应利润率37.6%（同比-10.6pcts）。公司预计3Q收入7000-7500万美元（去年同期6662万美元）。
　　▍成熟产品：付费用户稳健增长。本季度公司平台月活跃用户2990万人（+35.6%），用户流量持续保持稳健增长，平台付费用户1060万（+65.3%），付费率进一步提升。本季度虽然存在斋月、线下经济放开等诸多扰动因素，但公司依靠相对积极的运营，实现了付费用户与用户参与度的提升。中短期来看，公司将继续保持稳健的运营思路，提高用户留存与参与度。根据Sensor tower的数据，公司在MENA地区继续保持较高的畅销榜排名，整体用户与货币化依旧较为稳健。
　　▍创新业务：下半年逐步开启推广，进入关键阶段。根据公司公告披露，此前在研产品进入到研发关键阶段，Yalla Chat内部功能持续迭代，小游戏、礼拜（中东地区宗教要求的礼仪）闹钟等本地化功能开始上线测试，同时Yalla Chat账户已经开始接入到公司成熟产品登录界面。游戏业务领域，公司预计3Q末-4Q期间，SLG、RPG等中重度游戏有望上线。上述产品的研发与推广不断推进，料将使公司销售费用、人员费用在下半年将持续提升，但我们认为，IM、中重度游戏作为公司平台生态的战略性布局，当前的销售与人员投入是具备实质性意义的，若下半年的研发与推广能够顺利推进，2023年公司基本面则有望改善，但在短期而言，上述业务料将一定程度上拉低公司的利润率。
　　▍中期展望：关注新产品的推广进度。作为深耕中东市场的科技公司，经过前期的高速增长之后，公司转型亦进入到深水区，IM、中重度游戏等产品的研发和推广将在下半年有序展开。在当前复杂的市场环境下，公司在沿用较为严格的ROI管理以及项目考核制度基础上，亦对核心研发和推广人员进行激励，保证合理的现金与人员储备。估值层面，经过前期的大幅调整，当前公司对应2022年的Non-GAAP的PE已不足7倍，显著低于游戏公司估值，难以反映公司基本面情况。同时公司在手现金超过3亿美元，都将对后续业务投入、回购以及投资并购带来正向支撑。展望未来，随着新业务的推进，公司基本面有望改善。
　　▍风险因素：疫情持续演进导致用户付费能力下降的风险；互联网巨头推出类似产品导致用户流失的风险；游戏等货币化不及预期的风险；新产品研发导致利润承压的风险；流动性等因素导致的股价波动过大的交易风险。
　　▍投资建议：根据公司指引以及业务进展，我们调整公司收入及盈利预测，下调公司2022/23/24年收入2.89/3.17/3.98亿美元（原预测3.28/3.83/4.81亿美元）、净利润（non-GAAP）0.98/1.27/1.60亿美元（原预测1.27/1.45/2.03亿美元），对应公司2022-2024年的Non-GAAPPE仅7/5/4倍，后续新业务的积极进展有望带来新的增长动力。