华金证券-社融重新开启扩张，货币政策再度转向宽松-210709

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投资要点◆事件：央行2021年7月9日公布我国2021年6月金融相关数据，1）新增社融规模3.67万亿元，前值1.92万亿；2）新增人民币贷款2.12万亿，前值1.5万亿元；3）M2同比8.6%，前值8.3%。

◆点评：1、在继3月以来连续三个月大幅收缩之后，6月新增社融再次呈现扩张态势，显示货币政策态度可能有所变化。

6月，新增社融3.67万亿，同比去年同期多增2019亿。

比较来看，3月至5月新增社融分别较去年同期少增1.84万亿、1.25万亿和1.27万亿。

其中，6月份，推动社融同比多增最为明显的项目来自于新增人民币贷款，较去年同期多增4131亿；同比少增最大的项目则来自于新增未贴现银行承兑汇票，较去年同比少增2410亿；而政府债券和企业债券融资则较去年同期基本持平。

如果对比疫情之前正常年份同期的新增社融，2017-2019年近三年6月份平均新增社融为2.4万亿、最近正常年份2019年6月新增社融2.6万亿，2021年6月新增社融出现了较大扩张。

我们推测，可能当前我国经济复苏步伐局部遇到了困难，尤其是今年以来部分大宗商品过快上涨对中小微企业经营造成了压力，使得目前国内货币政策走向出现了变化。

2、6月新增信贷出现扩张，扩张幅度较上月有所提升。

其中，企业端中长期贷款继续保持同比多增，显示国内经营活动总体依旧展望良好；而居民端中长期贷款连续2个月出现同比收缩，显示房地产调控影响开始显现。

6月当月人民币贷款增加2.12万亿，同比多增3100亿元；比较5月信贷同比多增200亿，信贷扩张幅度进一步提升。

其中，分部门来看，1）非金融企业及其他部门贷款6月增加1.46万亿，同比多增5313亿；其中，非金融企业短期贷款同比少增960亿，中长期贷款同比多增1019亿；可能来说，企业中长期信贷同比继续保持较大幅度多增，或显示企业投资信心依旧较好。

2）居民户贷款增加8685亿，同比少增1130亿元；其中，短期贷款同比多增100亿元，中长期贷款同比少增1193亿元；可能来说，在房地产调控政策影响下，居民购房需求显著降温，居民中长期贷款已经连续2个月出现收缩并收缩幅度呈现加速。

3、M2同比增速继续抬升，企业存款和居民存款同比多增是主要推手。

6月末，M2同比增长8.6%，增速较上月末回升0.3个百分点；M1同比增长5.5%，增速比上月末下降0.6个百分点。

从金融机构新增人民币存款结构来看，其中，支撑M2增速的项目中，居民存款同比多增551亿，非金融性企业存款同比多增10276亿；拖累M2增速的项目中，财政存款同比少减2100亿元。

4、总体来看，6月信贷似乎正出现转向，新增社融从此前连续3个月收敛转为重新扩张、新增人民币贷款连续2个月出现扩张且扩张幅度进一步提升。

可能来说，目前我国经济局部正面临复苏压力，央行在6月金融数据公布之后宣布全面降准，或预示我国货币政策开始微调，下半年“宽货币”预期或将逐渐升温。

◆风险提示：政策不达预期、疫情风险、通货膨胀超预期、美债收益率超预期波动等。