国联证券-宏柏新材-605366-一体化含硫硅烷龙头，受益三氯氢硅景气高涨-220811

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　　投资要点：
　　光伏产业快速发展，三氯氢硅存在供求缺口，同时，三氯氢硅扩产难度大、周期长，公司年内三氯氢硅年产能将从5万吨扩建至10万吨。同时，凭借技术经验优势，公司布局气凝胶产业，10000立方米气凝胶在建项目打开远期成长空间。
　　公司是含硫硅烷的龙头企业，受益“绿色轮胎”渗透率提升
　　受益于“绿色轮胎”渗透率提升，含硫硅烷需求不断增长。公司是全球含硫硅烷细分行业龙头，产业优势明显。不仅如此，公司储备了新型NXT含硫硅烷技术，未来发展空间广阔。
　　三氯氢硅供求偏紧，公司扩产产能年内释放
　　双碳政策背景下，多晶硅需求快速提升，但是三氯氢硅的扩产节奏慢于多晶硅的扩张节奏，供求偏紧。我们预计公司第二套5万吨三氯氢硅产能将于22年三季度投放，其中部分产能可外售光伏级三氯氢硅，届时有望显著提升公司业绩。
　　气凝胶业务打开公司成长空间
　　气凝胶具有极低导热系数，作为隔热材料可大大降低保温层厚度，应用领域广泛。碳中和、碳达峰的背景下，气凝胶的市场快速扩张。公司是行业内较早布局气凝胶的企业之一，产业链优势明显，凭借有机硅产业经验，快速推进1万立方气凝胶项目，打开中期成长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-24年收入分别约为22.83/33.73/42.13亿元，对应增速分别为78%/48%/25%，归母净利分别为5.01/8.09/10.30亿元，对应增速分别为199%/61%/27%，EPS分别为1.15/1.85/2.36元/股，3年CAGR为83.1%。考虑到公司产能投放节奏合理，高附加值产品项目持续推进，我们给予公司23年15倍PE，目标价27.75元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：在建产能不及预期，三氯氢硅大幅跌价，新冠疫情风险。