中银国际-塔牌集团-002233-弱需求、高煤价、强降水共致上半年业绩承压-220810

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　　公司于8月9日发布2022年中报，上半年公司实现营收25.9亿元，同减28.6%；归母净利1.7亿元，同减80.9%。单二季度毛利率17.7%，同减25.2pct；净利率9.1%，同减17.3pct。下半年需求恢复，业绩有望回补，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　上半年量价齐减，利润下滑：上半年公司营收25.9亿元，同减28.6%，归母净利1.7亿元，同减80.9%；单二季度营收13.4亿元，同减37.3%；归母净利1.2亿元，同减78.3%。上半年公司水泥销量728.8万吨，同减27.8%，我们测算公司二季度水泥吨单价322.0元，同减13.3%，吨成本266.3元，同增28.4%，吨毛利55.7元，同减66.1%。
　　弱需求、高煤价、强降水共致业绩承压：上半年在疫情防控、地产调控累积效应、强降水天气影响下粤东地区水泥需求疲弱。叠加煤炭成本维持高位、证券投资浮亏，公司业绩承压。上半年煤炭价格高位宽幅震荡，相比2021年同期价格区间抬升幅度约50%。根据WheatA数据，单二季度，粤东及大湾区降水量较去年同期大幅增加，多地同比增幅超过90%，异常的雨水天气阻碍了施工开展。
　　长期看煤价回归、施工恢复，业绩有望回补：长期来看，煤炭价格有望回归合理区间。随着雨季结束，水泥需求或在项目施工恢复下得到支撑，公司业绩有望回补。此外，报告期内公司加快绿色转型，环保处置、光伏发电项目均开始产生收益，有助于公司降低能耗，实现高质量发展。
　　估值
　　需求疲弱下公司业绩承压，我们部分下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为67.1、85.0、93.1亿元；归母净利分别为8.7、17.2、20.0亿元；EPS分别为0.73、1.44、1.68元。考虑下半年施工恢复业绩回补以及水泥在稳增长落地逻辑中的渡船作用，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷，异常雨热气候影响施工。