国金证券-6月中债登、上清所托管数据点评：债券配置需求提升，杠杆率创9个月来新高-210712

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基本结论供给端：一级发行火热，信用融资显著提速。

6月利率债发行量继续上升再创去年10月份来新高，其中国债政金债发力提速，地方债小幅减量；净融资额环比微减，主要由于地方债到期量攀升。

信用债主要券种齐发力，发行量、净融资环比均显著增加。

6月利率债发行利率下降、年限增加；信用债发行利率与期限均上升。

同业存单发行量、净融资额均持续减少，发行期限与利率也均呈下行趋势。

需求端：机构普遍加利率，减存单。

6月中债登和上清所债券托管总量共计107.22万亿元，环比增加10881亿元。

托管量增加的券种主要是记账式国债、地方债、政金债、短融、超短融和中票，而企业债与同业存单在本月减少。

机构普遍加仓，主要增持利率债，减同业存单和企业债。

利率债方面，6月利率债托管量环比继续上升，国债、政金债、地方债均保持增加。

分机构来看：商业银行和广义基金仍是增持利率债的主力，国债、政金债和地方债均继续大幅加仓。

保险增持了国债和地方债，小幅减持了政金债；券商自营加仓了国债和政金债，小幅减持了地方债；境外机构则是同时增持了国债、地方债和政金债。

信用债方面，6月信用债托管量环比增加，短融、超短融和中票变化量均由负转正，而企业债则继续减少。

分机构来看：广义基金和商业银行是加仓信用债的主力，广义基金主要大幅增持中票，减持了短融、超短融和企业债，商业银行则增持了短融、超短融和中票，减持了企业债；券商自营增持了中票和企业债，减仓了短融和超短融；保险主要减持了短融、中票和企业债，微幅增持了超短融；境外机构则是减持了超短融，增持了短融、中票以及企业债。

同业存单方面，受债券供给上升挤压，6月对存单需求下降，托管变化量由正转负，大幅回落。

商业银行为减持主力，广义基金和券商自营也分别减持；保险小幅加仓，境外机构继续增持。

6月同业存单的发行与传统季末月不同，1年期左右品种的发行金额和占比降幅明显。

或因为建党100周年在即，普遍预期资金利率水平不高，降低了机构对长期限存单的需求。

杠杆率方面，6月资金面继续维持宽松，银行间市场杠杆率由107.23%上升至108.65%，环比大幅提升1.42个百分点。

总结：从发行情况来看，6月利率债和信用债发行量均显著增加，但净融资额出现分化，其中利率债净融资有微幅回落，而信用债在前期受公司债新规影响发行节奏缓慢后，6月发行再度提速。

从配置情况来看，6月资金面维持宽松，银行间市场杠杆率明显抬升。

机构配置情绪较为积极，利率信用双增，并挤压了对存单的需求。

商业银行和广义基金为加仓主力，其中商业银行主要增持利率债，减持存单，小幅增持信用债；广义基金增持利率债和中票，减持信用债其余券种和同业存单。

保险增持国债和政金债；境外机构增持国债、政金债和中票，减持同业存单；券商自营增持国债、政金债和中票，减持中期票据和存单。

风险提示：1）通胀风险；2）信用风险；3）宏观经济发展的不确定性；4）货币政策调控框架变化。