国盛证券-信立泰-002294-2022H1成绩亮眼，集采消化完全，创新收获勾勒第二成长曲线-220810

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　　信立泰发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入16.68亿元，同比增长21.20%，归母净利润3.48亿元，同比增长46.94%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.83亿元，增速29.44%，实现EPS 0.31元。
　　Q2单季度：营业收入7.33亿元，同比增长20.07%；归母净利润1.11亿元，同比增长35.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长43.21%，实现EPS0.10元。
　　观点：集采影响消化完全，中报成绩亮眼，创新收获勾勒第二成长曲线
　　2022年上半年收入增长超预期。公司2022年上半年业绩增长动力主要来自制剂业务板块，在上半年疫情持续影响的情况下依然实现收入、利润高速增长。医药制造业贡献了公司业绩的主体营收，2022上半年总计收入15.97亿元，总营收占比95.74%。医疗器械收入5014万元，占比营收3.01%。上半年制剂板块超预期增长，上半年营收14.63亿元，占比营收87.71%，同比增长29.59%。
　　信立坦、泰嘉稳步增长：疫情影响下公司加大社区、县域市场、零售药店、互联网平台的布局和资源投放，信立坦覆盖的广度和深度显著提升；泰嘉临床需求增长，循证医学证据支持适用范围扩大，集采影响逐渐消耗完全。
　　特立帕肽注射液成功上市，迅速抢占市场份额：新上市特立帕肽注射液搭配专用电子注射笔，迅速抢占市场份额，目前已替代粉针成为主要销售剂型。
　　公司深耕慢病领域，创新驱动力具有长期可持续性。公司研发投入4.25亿元，同比增长28.49%，占营收比重25.49%。
　　公司目前在研项目共54项，其中化学药32项（含创新项目26个），生物药14项（含创新项目10个），医疗器械领域在研项目8项。
　　2022年上半年特立帕肽注射液、左心耳封堵器系统获批上市，创新投入已经开始进入收获期。我们预计公司NDA产品SAL0951恩那司他片（HIF-PHI）有望在2022年底至2023年初获批；SAL0107阿利沙坦酯氨氯地平（ARB/CCB）、SAL067复格列汀（DPP4）有望今年底报产，明年获批；SAL0108阿利沙坦酯吲达帕胺（ARB/利尿剂）、S086沙库巴曲阿利沙坦钙（ARNI）、SAL056长效特立帕肽（PTH）处于三期临床，后续陆续获批将形成创新产品梯队。
　　公司研发特点在于深耕慢病领域。慢病治疗药物放量周期较长，相较于肿瘤患者，慢病患者用药时间更长，因此治疗药物可形成长期放量趋势。公司阿利沙坦酯上市后的放量曲线已充分证明这一点，预计随着公司慢病产品逐个获批，公司有望在良好竞争格局中形成领域覆盖优势，创新驱动力有望长期保持。公司加强创新研发平台建设，引进高端技术人才，立足未来长远发展，搭建CADD平台、siRNA等创新药物发现技术平台，加强新药立项和前沿技术分析能力；同时，采取积极的研发策略，集中优势资源，保障重点项目的研发进度，争取新产品能尽快上市。
　　我们认为公司的集采影响已经被逐渐消化，创新投入开始进入收获期，未来公司创新兑现将成为主要业绩驱动力，勾勒公司第二成长曲线。
　　盈利预测与投资建议。基于公司核心产品加快放量、后续研发推进可期，我们预计2022-2024年归母净利润分别为6.32亿元、7.43亿元、8.83亿元，增长分别为18.4%、17.6%、18.9%。EPS分别为0.57元、0.67元、0.79元，对应PE分别为44x，38x，32x。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败的风险；政策变化带来的价格下降风险；成本上升的风险。