民生证券-多氟多-002407-2022年半年报点评：业绩符合预期，电解液+电子化学品齐增长-220810

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　　事件说明。2022年8月9日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收60.27亿元，同比+107.52%，实现归母净利润14.03亿元，同比+355.54%，扣非后归母净利润13.83亿元，同比+389.98%，业绩符合上市公司此前发布的业绩预告。
　　二季度营收增速显著，控费能力持续提升。营收和净利：公司2022Q2营收33.73亿元，同比+102.52%，环比+27.10%；扣非后归母净利润为6.43亿元，同比211.94%，环比-13.22%。毛利率：2022Q2毛利率为33.13%，同比+4.44pcts，环比-9.44pct。净利率：2022Q2净利率为20.73%，同比+8.02pcts，环比-7.38pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为8.37%，同比-3.96pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.49%、4.13%、3.68%、0.07%，同比-0.02pct、-2.81pcts、+0.61pct和-1.74pcts。
　　新材料产能加速投放，一体化布局提升盈利能力。公司新材料业务板块以六氟磷酸锂为代表的电解质和以电子级氢氟酸为代表的电子化学品为主。六氟磷酸锂方面，上半年出货量1.2-1.3万吨，全年出货目标3.2-3.5万吨，现有产能为3万吨，在建产能2.5万吨，预计22年底产能达5.5万吨，24、25年规划产能15、20万吨；电子级氢氟酸方面，公司已经入台积电供应链，现具备产能5万吨，其中半导体级1万吨，在建3万吨半导体级氢氟酸产能，预计未来一年内分期投产；电子级硅烷方面，现具备产能4000吨；聚偏氟乙烯方面，在建产能1万吨。公司向上游氟、磷、锂三种原材料做一体化布局，五氯化磷自供率超50%，采购工业级碳酸锂自制氟化锂，目前已成为全球头部的氟材料供应商，可以有效控制上游材料成本，叠加公司新增产能持续释放，将有效提升公司的盈利能力。
　　前瞻性布局新材料研发，六氟磷酸钠壁垒显著。新型电解质方面，公司积极投入研发LIFSI新技术路线，有效降低生产成本，可以与六氟磷酸锂掺杂提高电解液性能；公司研发的二氟磷酸锂作为电解液添加剂，可显著提高电池的高温循环性能及低温输出特性，具有广阔的市场前景，公司计划下半年开工新建LIFSI和二氟磷酸锂各1万吨产能。钠离子电池方面，公司匹配钠离子电池电解质的六氟磷酸钠产品已商业化量产并批量销售，目前产能达千吨，并且公司钠离子电池一期规划产能1GWh。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收127.76、21.33、35.37亿元，同比增速分别为63.6%、66.9%、65.9%，归母净利润为24.41、41.59、77.11亿元，同增93.8%、70.4%、85.4%，现价对应PE 16、9、5倍，考虑到公司下游需求稳定增长，产能扩张加速，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。