国盛证券-丘钛科技-1478.HK-业绩受手机市场低迷拖累，公司持续发力新领域-220809

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　　受手机市场需求影响，收入下滑超出预期，盈利能力下降。丘钛科技1H22营业收入70.9亿元人民币，同比下滑24.0%，主要原因包括手机需求量下滑、手机摄像头模组平均单价下行压力较大。毛利润3.8亿元，同比下降65.3%；毛利率为5.3%，同比下降6.3pct，主要系高端摄像头模组出货占比下降、产能利用率下降、疫情增加成本等多重原因。由于收入下滑，且毛利率大幅下降，公司1H22净利润录得1.7亿，同比下降71.0%。
　　摄像头模组ASP拖累业绩，调低手机摄像头模组出货指引。公司1H22摄像头模组收入65亿元，同比减少22.6%；出货量2.1亿件，同比下跌4.8%，下滑幅度低于全球或国内智能手机销量；ASP 30.5元，同比大幅下降7元（降幅18.7%），环比下降2.7元，主要是由于手机创新步伐放慢、市场竞争激烈。由于单价大幅下滑，摄像头模组的毛利率随之从去年同期的11.9%下跌到5.7%。目前手机摄像头模组出货量仍在下行区间，公司将手机摄像头出货量全年目标由年初的双位数增长调整为同比减少不超过5%。
　　摄像头模组新领域方面，公司持续发力车载和Iot业务，销量维持年初指引。1）车载方面，公司继续深耕驾驶辅助摄像头、智能座舱摄像头和车身摄像头三大类产品，800万像素的ADAS模组量产出货，且与上汽通用五菱、吉利、小鹏、上汽乘用车、岚图、福田戴姆勒等多家品牌完成产品交付。2）IoT领域，公司不断布局无人机/智能穿戴/智能家居/智能音视屏/笔电/ARVR等细分场景，保持与大疆、科沃斯等品牌合作的同时取得了Pico、宏达电、爱奇艺、黑鲨等品牌的合作项目，未来将陆续出货。基于新领域的高速发展，公司对非手机领域摄像头模组出货量的增速指引维持在不低于100%。
　　指纹识别模组ASP大幅下降，出货指引从同比+20%以上调低到-5%以内。1H22指纹识别模组业务收入5.5亿元，同比下降40.0%；出货量5065万，同比下滑8.6%；ASP为10.9元，同比下降34.3%，环比下降15.1%。指纹模组业务的毛利率为-1.5%，对比去年上半年的8.0%和下半年的1.8%均下降。期内，公司凭借市场地位和规模优势在指纹识别模组领域获得更多份额，但由于产品与手机销量高度相关、行业景气度差，公司将指纹识别模组的出货量目标从年初的同比增长不低于20%下调到同比减少不超过5%。
　　盈利预测：我们预测公司2022/2023/2024年收入分别为152.4/184.1/192.9亿元，同比增速分别为-18.3%/20.8%/4.8%；净利润分别为3.8/10.8/11.1亿元，同比增速分别为-56.0%/184.9%/2.8%。我们给予目标价5.2港元（目标市值62亿港元），对应14倍2022年P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情对手机销售产生负面影响的风险，光学相关产品升级放缓的风险，海外客户消化库存时间长于预期的风险，印度工厂受疫情影响出货量不及预期的风险，车载业务布局前期投入较大的风险。