山西证券-长城汽车-601633-产销增速大幅改善，坦克品牌高增长势头不减-220808

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　　7月产销大幅改善，同比分别+15.0%和+11.3%，产品结构继续优化，盈利能力有望回升。公司发布2022年7月产销快报，7月当月汽车生产10.2万辆，同比+15.0%，环比-0.1%；汽车销售10.2万辆，同比+11.3%，环比+0.7%。1-7月公司产销量分别完成63.0万辆和62.0万辆，同比分别-9.2%和-12.6%，较1-6月增速分别+3.6pct和+3.5pct。7月是传统的汽车消费淡季，公司产销仍能实现两位数以上的同比增长，景气度已大幅改善，超市场预期。7月坦克品牌产销量实现了翻倍以上的高增长，产品结构进一步优化，盈利水平有望进一步提升。我们判断，随着“金九银十”销售旺季即将来临，及政策补贴效应的进一步发酵，下半年后几个月公司产销量有望会进一步上升。
　　哈弗品牌产销同比分别+2.9%和+7.1%，增速较上月转正。7月公司哈弗品牌产销量分别为5.9万辆和6.1万辆，同比分别+2.9%和+7.1%，环比分别+14.7%和+19.5%。1-7月哈弗品牌产销分别完成35.4万辆和35.0万辆，同比分别-20.0%和-22.0%，较1-6月增速分别+3.4pct和+4.3pct。
　　本月哈弗品牌产销同比实现正增长，较上月增速（同比分别-13.8%和-14.5%）大幅改善，或因产能制约改善所致。在中央、地方政府和各大车企陆续出台的刺激汽车消费的政策助力下，我们判断下半年后几个月该品牌产销量有望继续好转。
　　WEY品牌产销同比分别-10.6%和-24.3%，下滑幅度较上月有所收窄，但增长仍乏力。7月公司WEY品牌产销量分别为2837辆和3034辆，同比分别-10.6%和-24.3%，环比分别+5.7%和+5.1%。1-7月WEY品牌产销均完成2.5万辆，同比分别-0.5%和-7.3%，较1-6月增速分别-1.5pct和-3.0pct。WEY品牌增长后劲不足，或因新车型缺乏及与坦克品牌形成一定的内部竞争有关。
　　长城皮卡产销同比分别+18.5%和-7.5%，销量增长不如预期。7月公司长城皮卡产销量分别为1.9万辆和1.6万辆，同比分别+18.5%和-7.5%，环比分别-17.4%和-23.3%。1-7月长城皮卡产销分别完成11.7万辆和11.1万辆，同比分别-8.5%和-18.4%，较1-6月增速分别+3.8pct和+1.6pct。公司7月皮卡产量增速尚保持较高水平，但销量增速不如预期，或与高温及农忙季节消费者购车推迟有关。在国家放松管制及刺激消费政策的助力下，我们判断下半年后几个月公司皮卡销量表现有望好转。
　　欧拉品牌产销分别+24.3%和+21.8%，同比增速较上月有所改但环比下滑较多。7月公司欧拉品牌产销量均为0.9万辆，同比分别+24.3%和+21.8%，环比分别-19.0%和-23.3%。1-7月欧拉品牌产销分别完成6.7万辆和6.8万辆，同比分别+13.2%和+13.6%，较1-6月增速分别+1.5pct和+1.1pct。7月欧拉品牌同比增速较高，但环比下滑幅度较大，该细分市场的终端需求空间或有限，如何让该品牌保持持续的增长，恐怕是公司需要重点关注的事项。
　　？坦克品牌产销同比分别+144.6%和+128.0%，实现翻倍以上快速增长，有利于公司继续优化产品结构，改善盈利。7月公司坦克品牌产销量均完成1.2万辆，同比分别+144.6%和+128.0%，环比分别-13.1%和-12.5%。1-7月坦克品牌产销均完成6.7万辆，同比分别+71.4%和+72.7%，较1-6月增速分别为+11.0pct和+9.2pct。公司7月坦克品牌实现翻倍以上大幅增长，这将非常有利于产品结构的优化和盈利能力的提升，将是下半年的关键看点。
　　？盈利预测、估值分析和投资建议：由于公司Q2归母净利润预增绝大部分由汇兑收益贡献，存在高度不确定性，故我们暂维持公司盈利预测不变。预计公司2022-2024年归母公司净利润为77.5/108.0/129.1亿元，同比增长15.2%/39.4%/19.5%，对应EPS为0.84/1.17/1.40元，对应于2022年8月7日收盘价的PE为37.7/27.0/22.6倍。我们维持“买入-A”的投资评级。
　　？风险提示：疫情反复的影响超预期，新产品销量低于预期