国海证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2023Q1财报点评：营收超预期显韧性，新业务降本增效显著-220808

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　　事件:
　　公司公告FY2023Q1财报（对应自然年2022Q2），实现营业收入2,056亿元（YoY+0%，QoQ+1%）；经营利润249亿元（YoY-19%，QoQ+49%），经调整EBITDA411亿元（YoY-15%，QoQ+76%），净利润203亿元（ YoY-53%，QoQ+211% ），归母净利润227亿元（ YoY-50%，QoQ+240%），Non-GAAP净利润303亿元（YoY-30%，QoQ+53%）。
　　我们的观点：
　　整体业绩表现：本季度营收高于预期，同比增速受局部疫情影响承压至0%，但业务发展整体韧性十足，继续围绕内需、全球化以及云计算三大战略坚定投入。
　　中国商业业务：FY2023Q1营收同比增长-1%至1,419亿元，其中1）中国零售商业实现营收1,370亿元（YoY-2%，QoQ+1%）。其中①客户管理业务实现营收723亿元（YoY-10%，QoQ+14%），主要由于疫情反复4、5月部分区域供应链和物流中断，导致淘宝和天猫线上实物GMV（剔除未支付订单）同比录得中单位数下降和取消订单有所增加；②直营及其他业务实现营收647亿元（YoY+8%，QoQ-11%），增长主要来自包括盒马及阿里健康的直营业务收入增长所贡献；2）中国批发商业实现营收50亿元（YoY+26%，QoQ+13%），该项收入增长主要源于新免税批发业务和提供付费会员的增值服务收入的上升。
　　国际商业业务：FY2023Q1营收同比增长2%至155亿元，其中1）跨境及全球零售商业实现营收105亿元（YoY-3%，QoQ+6%），同比增速放缓主要由于欧盟增值税修改、欧元对美元贬值，以及俄乌冲突导致供应链和物流中断的持续影响，致使速卖通单量减少，但部分被Lazada的GMV增长以及Trendyol整体订单量同比增长46%带来的收入增加而抵销；2）跨境及全球批发商业实现营收49亿元（YoY+12%，QoQ+11%），增长主要由于与跨境业务相关的增值服务收入增长。
　　本地生活服务业务：FY2023Q1营收同比增长5%至106亿元，由于疫情反复本季度订单量同比减少5%，整体GMV同比下降，但随着疫情管控的影响消退每月表现逐步好转，2022年6月份整体GMV录得正增长。
　　菜鸟物流服务业务：FY2023Q1营收同比增长5%至121亿元，该项收入增长主要源于向中国零售商业业务提供的物流履约解决方案和增值服务的提升（本季度70%收入来自外部客户）。
　　云计算业务：FY2023Q1云计算营收同比增长10%至177亿元，同比增速放缓，目前主要由非互联网行业（金融/公共服务以及电讯行业等）驱动。截止2022年6月30日为止的季度，来自非互联网行业客户收入占抵销跨分部交易的影响后阿里云总收入53%，较去年同期上升超过5个百分点。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司FY2023-FY2025年营收分别为9,277/10,493/11,675亿元，归母净利分别为918/1022/1164亿元，对应摊薄EPS为4.2/4.7/5.3元，对应P/E为19/17/15；根据SOTP估值法，我们给予2023财年阿里巴巴合计目标市值24,916亿元，对应目标价137港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等。