国信证券-东华测试-300354-财报点评：国内结构力学测试龙头，拓展PHM和电化学业务打开成长空间-220807

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　　核心观点
　　2022年上半年营业收入同比增长36.84%，归母净利润同比增长73.59%。公司2022年上半年实现营收1.40亿元，同比增长36.84%；归母净利润0.27亿元，同比增长73.59%。收入业绩稳健增长，主要系市场国产化需求增加，公司订单持续增长所致。公司上半年毛利率/净利率分别为66.16%/19.25%，同比提升0.92/4.08个pct，盈利能力明显提升。费用端规模效应显著，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率14.41%/18.27%/11.13%/-0.21%，同比变动-3.32/-0.95/-1.12/+0.02个pct。公司是国内结构力学测试龙头，2018-2021年收入/净利润CAGR为24.19%/65.59%，保持稳健较快增长。
　　结构力学测试主业稳健增长，积极拓展PHM和电化学分析业务打开成长空间。公司近三十年深耕数据采集与测试分析领域，现已成长为国内结构力学测试龙头，技术实力国内领先，高端客户资源丰厚。公司业务包括三大板块：母公司主业为结构力学测试系统，持续稳健增长，巩固行业领先地位；此外，公司充分利用结构力学技术经验积累，依托子公司东昊测试和东华分析大力拓展PHM设备故障预测与健康管理系统、电化学工作站业务，受益于下游军工行业需求高景气、民用工业市场快速发展，国产替代需求广阔，未来有望实现较快增长，打开更大成长空间。
　　探索长效激励机制，设置较高股权激励业绩考核目标，充分彰显发展信心。公司2021年9月颁布限制性股票激励计划，拟向52人授予限制性股票300万股，占总股本的2.17%，涵盖9位高管和43位核心骨干员工，利于稳定核心团队，充分调动员工积极性。公司设置较高业绩考核目标，以2020年收入为基数，目标为2022-2025年收入增长119%/217%/338%/485%，对应收入4.50/6.51/8.99/12.01亿元，同比增长75%/45%/38%/34%,2020-2025年收入CAGR达42.37%，业绩考核目标较高且时间维度较长，充分彰显发展信心。
　　风险提示：市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；盈利能力下滑。
　　投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。
　　公司是国内结构力学测试龙头，主业结构力学测试系统稳健增长，积极拓展PHM设备故障预测与健康管理系统、电化学工作站业务，打开更大成长空间。行业受益于下游军工需求高景气以及民用工业市场快速发展，国产替代需求广阔，我们看好公司长期成长潜力，预计2022-2024年归母净利润为1.27/1.93/2.84亿元，EPS为0.92/1.40/2.05元，对应PE 41/27/18倍，公司合理估值为43.04-48.54元（对应22年PE为47-53倍），首次覆盖给予“买入”评级。