五矿期货-专题报告：衰退现实初步兑现后，贵金属后续行情展望-220802

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（以下内容从五矿期货《专题报告：衰退现实初步兑现后，贵金属后续行情展望》研报附件原文摘录）
　　报告要点： 　　货币政策阶段性利空兑现+经济技术性衰退推动周内贵金属强势反弹行情。周四凌晨美联储加息75BP落地，至此美联储已加至中性利率水平，加息周期的阶段性目标完成—从宽松、促进性的金融环境已转换为中性环境，未来美联储的货币政策节奏压力减小。周四实际GDP连续第二个季度环比负增长符合技术性衰退定义，市场进一步交易衰退现实，美债和贵金属都出现较大幅度上涨。经济基本面的持续走弱现实叠加尚未完全体现的货币政策负向影响，未来经济增长压力或将进一步加大，后续需关注经济走弱速度。 　　结合实际GDP构成、10Y-3M利差与就业市场数据来看，衰退初步兑现，但距离更严格意义的衰退仍有距离。结合个人消费支出、私人投资总额与其他主要变量的最新读数与主要影响因子变化，我们判断衰退趋势正一步步兑现，但目前仍处于相对早期阶段，而未来的衰退速度和深度也可能比当前市场预期更为乐观；10Y-3M利差尚未倒挂，下行驱动货币政策和经济增长也阶段性弱化；劳动力市场尚未出现明显变化，距离美联储目标中的供需平衡也有较大距离，未来需根据数据进一步调整对经济弱化速度和深度的判断和预期。 　　通胀超预期上行与经济超预期下行的风险相比，后者发生的可能性更大，货币政策将转向经济与通胀的平衡且可能更为关注前者。美联储已加息至中性利率水平，通胀见顶确定性逐步增高且经济弱化速度快于通胀变化速度，美联储面临的衰退压力提升，相比此前锚定高通胀的政策取向，当前货币政策更倾向于实现经济与通胀的平衡。且通胀超预期上行与经济超预期下行的风险相比，后者发生的可能性更大，因此后续货币政策变动的核心关键可能更取决于经济数据尤其是就业市场数据的变化。未来可能情形及贵金属行情判断： 　　（1）经济维持下行，通胀继续上行或回落后再度回升：①经济变化速度快于通胀变化速度，美联储可能顾虑于加重未来经济衰退程度而偏鸽，对应实际利率的下降，利多贵金属；②经济变化速度慢于通胀变化速度，美联储紧缩压力加大，货币政策预期将在当前基础上偏鹰，对应实际利率的上升，利空贵金属； 　　（2）经济维持下行，通胀见顶后下行：③经济变化速度快于通胀变化速度，实际利率下行，且市场降息预期将进一步提前，利多贵金属；④如果经济变化速度慢于通胀变化速度，实际利率上行后维持震荡，货币政策预期基本不变，关注经济数据判断货币政策转向时点，贵金属回落后维持震荡走势，若通胀出现大幅下行则带来更多贵金属下行空间。 　　未来的实际路径需要更多数据的验证，且可能存在超预期的风险事件；当下基本面信息下，我们认为情形④发生的概率更大。