中信建投期货-糖史演义·白糖产业链跟踪报告：郑糖1-5正套仍有空间-220729

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（以下内容从中信建投期货《糖史演义·白糖产业链跟踪报告：郑糖1-5正套仍有空间》研报附件原文摘录）
　　本周内外糖市走势分化。 　　国际市场的利空信息频出，巴西7月上半月食糖产量超预期、印度重新考虑120万吨的额外食糖出口、巴西为了收敛内外价差选择再次下调汽油价格，原糖主力合约跌下17美分/磅；国内虽无太多交易题材，但在前一轮跌下成本线后有回补的需求，本周郑糖反弹至5800元/吨一线。 　　关注焦点： 　　1、原糖跌下17美分/磅之后是否还有其他利空？ 　　2、郑糖是否有继续单边上行的动力？ 　　原糖是否还存在潜在利空 　　我们曾提到乙醇和成本线将是原糖下方有力的支撑，目前原糖已经无限接近两个支撑，因此短期原糖预计偏弱震荡，但下方空间或有限；中长期来看两个支撑均是动态的，而当前存在一些潜在的利空，或导致支撑下移。 　　1.8月巴西的双周报产量和制糖比或完全追平甚至超过去年 　　7月下半月的巴西双周数据超市场预期，且已经基本追平去年同期，其中甘蔗入榨量为4634万吨，超过了S&P Global Commodity Insights调查中分析师预测的4480万吨，同比增0.48%。 　　双周制糖比较上个半月出现了较大幅度的上调，从6月下半月的45.4%上调至47%，基本持平去年同期，主要原因是由于巴西燃料税的变化导致乙醇利润降低，工厂决定生产更多的糖和更少的乙醇。 　　食糖产量为297.6万吨，比同期减少0.12%，但超出市场预期的284万吨。 　　今年由于CBIOs（销售乙醇获取的碳信用）暴涨给糖厂带来额外的收益，最高能够给制醇产生额外1.2美分/磅的收益，一定程度上改变了原糖-乙醇间的真实价差，也改变了我们判断糖厂选择制糖或者制醇的时间点。比如不包含CBIOs，生产意愿转换的临界点发生在6月，但是6月数据制糖比并未出现明显上调的迹象，因为当时CBIOs价格创下历史新高，能为乙醇带来超1美分/磅的收益；包含CBIOs之后，临界点发生在7月，因此制糖比集中上调的时间节点应该在8月的双周报中。短期原糖潜在的利空依然聚焦在巴西双周报中。 　　巴西国家石油公司从本周周五起，将A类汽油价格再次下调3.9%，或0.15雷亚尔/升，至3.71雷亚尔/升，汽油价格的下调后将导致乙醇价格再度下调以保证性价比；同时随着巴西进入榨季高峰，乙醇产能的增加，CBIOs价格再难以回到峰值水平，意味着含水乙醇价格即使加上CBIOs的价值依然低于原糖价格，糖厂将以制糖为主，之后的数据也将指向“进一步上调的制糖比和糖产量”。 　　2、长期的潜在利空：全球供应走向宽松，原糖价格未来可能持续低于印度的出口平价，变化无常的印度政府是否会再度进行出口补贴？ 　　三大主产国产量前景良好，全球供需从偏紧走向宽松，原糖未来的价格压力偏大；主产国一定程度上失去定价权。印度22/23年度在扣除460万吨的乙醇分流预计仍有3550万吨糖产量，在乙醇产能有限的背景下，目前出口仍是消耗食糖库存最有效的方法；但是目前原糖已经跌下印度的出口平价，而未来有进一步下跌的风险。为了现金回流支付蔗款，结果可能是糖厂施压政府再度给予出口补贴，但如果印度政府补贴幅度过大，也就是在供应宽松的背景下，印度政府为了保证印度食糖的价格优势，补贴的金额超过印度平价和原糖的价差，那么将成为原糖中长期的潜在利空。