浦银国际-宏观灼见：双维度分析加息对美国消费的影响-220728

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　　在2022年中期宏观经济展望中，我们对今年下半年美国经济主线的判断是调整过热的经济，其中消费的回落幅度是市场关注点之一。目前，消费增长仍高于趋势，原因在于：i）服务业复苏滞后，夏季的边境重开使得服务消费激增，并可能随之达到峰值；ii）劳动力市场复苏仍然稳固；iii）总需求尚未出现因消费降级而出现萎缩的迹象。但是，我们认为总需求将不得不回落，因为菲利普斯曲线显示，当通胀率下降到5%时可能意味着失业率飙升到5%。此外，借贷成本的上升也直接损害了消费能力。我们预计美国家庭房贷利息负担将从去年四季度的3,399.2亿美元攀升至今年二季度的6,372.6亿美元，该体量与美国一个月的零售额相当。
　　通过自上而下梳理美国个人消费支出的结构，我们将分析重点落在耐用品、非耐用品、家庭服务及其细分项目上，并从过度消费程度和对加息的敏感程度两个维度对下半年美国的消费前景进行分析。
　　维度一：美国个人消费支出各项的过度消费程度。耐用品过度消费程度高于非耐用品，其中，娱乐商品及交通工具、其他耐用品、服装鞋帽、家具和家用设备的过度消费程度最高。拆分耐用品各项后，居家办公相关的商品过度消费较严重；股市火热和房地产价格走高带动的财富效应，推动了疫情期间珠宝手表和部分休闲交通工具的过度消费。
　　维度二：美国个人消费支出各项对加息的敏感程度。不论是通过压低消费增长潜力、还是通过挤压消费空间，加息最终都将造成消费需求的回落。我们将弹性的概念进一步引申，用需求利率弹性来描述需求量随联邦基金利率变动而变化的程度，进而反映商品需求对加息的敏感程度。
　　根据加息幅度，结合两个维度的分析结果，我们预计耐用品在6-12月的消费收缩较显著，尤其是娱乐商品及交通工具、其他耐用品、家具和家用设备三项，以及手机、电脑和平板、软件和配件、音像器材、计算器和打印机五个细分项目。