西部证券-中教控股-0839.HK-FY21业绩点评：全年业绩表现亮眼，有望受益职教发展-211202

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事件：公司发布FY21财报，实现营业收入36.82亿元，同比增长37.50%，归母净利润14.44亿元，同比增长128.02%，经调整归母净利润15.46亿元，同比增长57.13%。

高等教育板块高速增长，公司运营效率提升。

分业务板块看，FY21高等职业教育收入同比增长58.19%至27.60亿元，占公司整体收入比重为75%，海经院并表贡献增量；中等职业教育/国际教育业务分别实现收入7.03/2.20亿元。

FY21公司毛利率59.1%，同比下滑0.7pct，若以相同学校基准比较，毛利率60.8%，同比提升1.0pct；销售费用率同比下滑0.5pct至4.6%，管理费用率同比下滑1.0pct至12.9%，主要由于公司实施降本措施，同时旗下院校协同效应和规模效应进一步增强。

在校生人数创新高，生均学费整体呈现稳步增长趋势。

FY21整体在校生人数同比增长33.20%至24万人。

高等职业教育分部规模约17.75万人，其中内生增长19.54%，海经院于20年9月并表，贡献了约4.3万人在校生增量。

由于疫情影响中等职业教育和国际教育的新生招生表现，中等职业教育和国际教育在校生人数同比分别下滑9.69%和20.38%。

FY21公司整体生均学费为14063元/人，同比增长3.3%。

政策明朗，公司受益于职教发展。

政策明确鼓励职业教育发展，支持上市公司、行业龙头参与办学。

公司积极推动旗下院校职业教育高质量发展，深化产教融合与校企合作，有望受益职教本科迎来学额增量，估值亦有望迎来修复与重塑。

投资建议：预计FY22-24归母净利润分别为18.14/21.46/25.16亿元（考虑成都锦城学院并表），CAGR+18%，维持“买入”评级。

风险提示：商誉减值风险，并购整合受政策限制风险，学额增长不及预期。