国信证券-三一重能-688349-深度报告：砥砺十载，焕新上阵-220801

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　　传承三一基因，上市迎来发展新契机
　　公司成立于2008年，最早为三一集团出资成立，2020年公司改为股份制并将原股东改为以梁稳根为主的15名自然人，目前实控人为梁稳根。公司深耕风电行业十余载，传承三一基因，强调管理效率与成本控制，实行“三高”政策吸引行业人才，员工激励制度科学全面。2022年公司登陆科创板，IPO募集资金净额54.7亿元，其中30.3亿元用于大兆瓦陆上、风电技术研发，整机、电机、叶片产线扩张和改造。
　　成本与客户优势凸显，电站业务锦上添花
　　公司主营陆上风电机组生产与销售、新能源电站运营、风电场EPC等。公司通过叶片、电机等重要零部件自产降本，研发技术路线遵循“高、大、长、轻、智”五大设计特点，保持行业中制造成本的领先优势。公司成功把握2019-2020年国内陆上风电抢装契机，实现风机销量和收入的跨越式增长，与国家电投、华能集团等核心客户建立长期合作关系，2021年新增订单6.76GW，成长势头强劲。此外公司积极布局电站开发，在为公司带来稳定发电收益的同时促进风电设备产品的销售。
　　全球风电市场景气开启，大宗价格下行助力整机盈利修复
　　全球海风迎来景气共振，预计2022-2025年国内陆上风电新增装机CAGR达24%，海上风电新增装机CAGR达40%，海外陆风市场维持在40G-46GW的年新增装机水平，海外海上风电在欧美市场的带动下实现高速增长，2022-2025年CAGR高达35%。2021年5月以来，大宗价格涨价以及2021年下半年国内风电市场进入全面平价，给风电设备产业链的盈利能力带来挑战，预计随着大宗商品回调和2022年下半年平价建设高峰期的来临，以及大兆瓦风机的设计降本，2023年风机板块盈利能力有望迎来显著增长。2015-2021年中国整机企业出口容量CAGR达到51%，凭借显著的经济性，国产风机出口潜力可期。
　　投资建议：首次覆盖给予“增持”评级
　　风电行业正处于平价高速发展阶段，公司市场份额持续提升，我们预计2022-2024年公司实现营业收入分别为116.44/182.40/221.32亿元，同比+14.4%/56.6%/21.3%；归属母公司股东净利润17.28/22.21/27.31亿元，利润年增速分别为8.6%/28.5%/22.9%；2022-2024年每股收益分别为1.47/1.89/2.32元，对应当前PE分别为34.9/27.2/22.1倍（2022年7月29日收盘价）。综合绝对和相对估值，我们认为股票合理价值在53.02-54.06元之间，对应2023年动态PE区间为28.1-28.6倍，相对于公司目前股价有3%-5%的溢价空间。我们认为公司具有突出的成本优势、较高的风机销售容量和自营电站规模增速和科学全面的管理和激励机制，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧造成产品价格下降，上游大宗材料大幅涨价，疫情反复造成公司产品交付滞后，公司电站开发与建设进度不达预期等