中航证券-A股大部分行业处于适配区间-220730

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　　A股或因中报业绩较弱出现回调，成长股相对韧性较强:7月以来进入中报业绩预告集中披露期,由于中报业绩较弱难对股市持续上行形成支撑，截至本周五上证指数已从月初回落4.28%。7月2日的报告《下半年科创板仍有望领涨市场》中，我们曾判断科创及创业板在宏观政策、流动性、盈利增长及估值这四个方面的支撑下有望继续取得超额收益。近期，创业板及科创板200余家披露中报业绩预告的公司中,预喜公司占比70.00%，业绩好于A股整体情况。在较好的盈利业绩带动下，近期成长股的回调相对于整体大盘较小。中长期在政策的推动下，预计以风电、光伏等为代表的成长领域景气度及业绩有望继续提升。
　　公募持仓现状显示大部分行业处于适配区间，未来预计表现较为稳定:基金的配置情况在一定程度上能提示下一阶段的走势。总体而言，超配通常意味着行业拥挤度较高，随着行业市场景气度的趋于饱和，后续上涨弹性降低;而低配意味着行业的拥挤压力已大幅释放，存在逆境反转的空间，后续随着市场情绪的好转，上涨弹性加大。我们对过去五年（2017年-2021年)公募基金中报及年报披露的持仓情况进行分析，通过比较当季适配、超配、低配情况下下一季度该行业的涨跌情况，我们发现，市场各行业未来的涨跌弹性和前期基金经理对该行业的配置情况高度相关。如果当季行业的配置情况为低配，那么下一季度上涨的概率高于当季适配及超配情况下下一季度的上涨概率;如果当季行业的配置情况为超配，那么下一季度下跌的概率高于当季适配及低配情况下下一季度的下跌概率。根据近期披露的二季度基金前十大重仓情况，推算出目前公募基金对各行业的持股情况，结果显示，目前食品饮料、电力设备、医药生物、电子等行业的差值大于等于3%，处于超配区间，反映出其目前景气度偏高,后续上涨空间有限,其余行业目前均处于适配区间，后续表现预计较为稳定。
　　国内政治局会议仍维持增长基调，海外美联储加息落地:中共中央政治局7月28日召开会议，会议强调“保持经济运行在合理区间”，验证了我们在周报《中美错位的经济周期有望逐渐收敛》中对全年经济增长5.5%左右目标或被下修的判断。我们认为虽然短期内不会出台过度刺激的手段，但稳增长呵护经济回升的主旋律未变。从历史规律来看，偏积极的政治局会议表态短期内对市场情绪有所提振。2020、2021年政治局会议均于7月30日召开，由于两次会议对下半年经济政策表态均偏积极，会议结束后A股稳步上涨。本轮A股也有望随利好政策刺激企稳回升。7月28日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)连续第二次选择将联邦基金利率目标上调75个基点，美联储加息预期兑现后，美股大幅走高，美债收益率小幅下降。这表明投资者情绪已经触底,在今年早些时候迅速下跌之后,市场对经济衰退和美联储的激进政策已经进行了定价。根据我们5月26日发布的报告《美联储最鹰的时刻或许正在过去》，美国的实质性衰退平均出现在首次加息后20个月左右。由于本次紧缩节奏更加蹶进,各项收紧措施的影响在较短的时间内集中释放。因此,本轮紧缩周期中，美国经济面临衰退的时点可能会早于历史平均水平。美国10年期国债收益率过去几周一直在走低，并在经济负增长数据公布后继续走低。随着美债收益率的走低，高股息及成长股的配置价值有望逐渐突出。后续美国经济增长缓慢、通胀减速以及美债收益率见顶都将对国内股市形成利好。A股在海内外共同作用下有望继续保持上行趋势。
　　投资建议:
　　A股中报业绩虽预计较弱，但已计入市场预期。目前大部分行业处于公募持仓的适配区间,预计未来表现将较为稳定。在海外加息靴子落地，国内稳增长政策持续发力的背景下，A股后续在短期调整后稳步上行较为确定。投资方面，推荐中报预期盈利较为确定的高景气板块，如材料，汽车等，以及有望受益于稳增长政策预期的基建相关板块。往后看，在地产复苏曲折的背景下，固绕稳增长政策布局的基建相关领域更具备长期的确定性。基建上游的建筑建材等相关板块可能会受益于需求的提升，迎来- -定的利好;其次，在全球寻求传统石化能源代替的背景下，风电、光伏、新能源等科技制造类行业长期增长空间加大，而近期政策的支持叠加俄乌冲突背景下实际需求的旺盛有望推动相应企业的利润增长。