国信证券-2021年下半年债券投资策略：经济不悲观，2020“微缩”版-210713

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2021年下半年利率债投资策略：经济改善中，利率低点已现从经济结构对比来看，疫情仍是影响一季度中国经济的重要原因。

疫情对国内经济结构的影响表现在：（1）正面：中国出口业务景气度高导致疫情后国内GDP第二产业量价齐升；（2）负面：疫情压制国内消费，GDP第三产业总体量价齐跌；短周期展望来看，今年一季度就地过年行动抑制了总体经济活跃度，二季度随着经济活动的逐渐恢复，国内实际经济增长大概率向好。

另外按照两年平均增速来看，2019年三季度经济形势偏弱，对今年三季度而言存在一定的低基数效应。

我们估计二季度GDP两年平均增速5.6%，三季度5.9%。

虽然近期迎来降准政策，但预计伴随着经济增长转为企稳恢复，短期降息概率较小。

目前10年期国债已经下行至3%，预计下半年收益率重新回到上行通道，三季度10年期国债上行至3.5%，四季度进一步回升至3.8%。

2021年下半年信用债投资策略：短期城投债违约风险依然较小2021年下半年投资级信用利差仍将是流动性溢价主导，按照2016年以来的信用利差分位数偏低，预计随着10年期国债向3.5%靠拢，相应的投资级信用利差曲线将分别上行30BP。

投机级信用债违约风险仍有限，年内短久期隐含评级AA-的城投债仍存在博弈价值。

首先，违约风险总体可控。

企业内生流动性方面，2021年预计GDP增速9.5%（两年平均增速5.7%），企业经营基本恢复正常；企业外部融资环境方面，虽然今年以来社融增速回落较快，但是其中的人民币贷款增速仍保持在高位。

当前信用债以国企为主，总体外部融资尚存在保证。

其次，考虑到当前我国政府债务总体风险依然可控，城投债作为公开透明的、融资成本相对较低的品种，预计短期偿付风险依然较小；再次，价格方面，永煤事件冲击过后，隐含评级AA-的城投债和中票利差快速上升，1年相对利差曲线又来到近些年高位，票息价值突出。