平安证券-城投大事记系列之十七：用好专项债限额，强省更加受益-220731

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　　平安观点：
　　背景：近期中央指出“支持地方政府用足用好专项债务限额”，而今年下达的限额已经基本用完，因此下半年稳增长将会动用往年未用专项债限额。
　　地方政府未用专项债限额还有几何？截至今年6月底，全国层面有1.55万亿元未用专项债限额，其中往年未用限额占比95%。分省看，我们发现北京上海未使用债务限额均超过1500亿元，其余省份最高也只有920亿元。整体来看人均GDP越高的省份未使用限额越高。地方政府未用地方政府债务限额主要是用非债务资金偿还地方政府债券而腾出的限额以及未使用的债务置换限额，少量是未使用的新增限额。
　　历史上是否曾经使用此类限额？历史上大规模使用往年地方债限额空间的例子主要是2020年12月开始的再融资债置换隐性债务，这也使得2021年未使用地方债限额空间明显下降。用于置换隐性债务的再融资债中专项债占比58.9%。
　　今年下半年会如何使用往年未用地方政府专项债限额？政治局会议在提及“支持地方政府用足用好专项债务限额”时表示“宏观政策要在扩大需求上积极作为”，说明使用往年未用地方政府专项债限额的目的主要是稳增长，因此下半年此类限额可能主要是用于新项目，少量用于置换隐性债务。政治局提到“经济大省要勇挑大梁”，而7月7日的“东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会”指出东南5省“要继续挑起国家发展、稳经济的大梁”，这说明东南沿海省份更可能受益，未来不排除跨省调剂地方债限额。
　　对城投债有何启示？长期看，发达省份挑大梁实际上延续了近几年的财政政策和区域战略，未来发达省份和低债务率省份会获得更多政策支持，因此高收益和投资级省份之间城投债利差分化还会继续。短期看，动用往年专项债限额空间对城投债有利，短久期城投债表现仍会较强，但下半年财政支出强度可能下降，城投债投资操作上建议边打边撤。
　　风险提示：1）财政收入下降；2）货币政策收紧；3）监管政策升级。