光大证券-居然之家-000785-投资价值分析报告：加盟推动门店持续扩张，打造泛家居消费链服务全覆盖-220729

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　　发迹北京，成就家居卖场领先者。居然之家于1999年在北京成立，经过20余年的发展，已经成为泛家居行业的领先者，业务涵盖家居卖场业务、家居产品销售业务、装修设计业务、商超业务以及贷款保理业务等。截至2021年末，居然之家在全国拥有421个家居卖场门店，2021年GMV达到1040.3亿元。除了家居卖场业务，居然之家还为消费者提供家居消费链条上的配套服务，为消费者带来“一站式”的家居消费体验。
　　加盟模式驱动门店扩张，新零售理念打开增长空间。加盟店为公司的主要拓店手段。截至2021年末的421家门店中，加盟店共有326家，占比77.4%。业务范围持续扩大的同时，居然之家亦凭借线上线下融合的新零售理念拓宽增长空间。居然之家与阿里巴巴合作推出了居然之家同城站作为线上导流入口。同城站结合居然之家的线下门店，为消费者提供基于位置的线上线下一体化服务，消费者可以在线上进行初步筛选后直接到配套线下店进行体验下单，同时也可以在同城站线上渠道购买各种优惠券，实现从线上到线下的导流。2021年，公司在同城站及天猫等销售平台的GMV达到133亿元，同比增长57.4%。居然之家也同微信合作加强私域流量留存，2021年微信平台沉淀客户21万人，引导成交额达到103亿元。
　　泛家居消费链业务全覆盖推动收入结构多元化。居然之家在自身家居卖场业务的基础上，为消费者打造了一系列家居消费衍生服务。在设计装修方面，居然之家打造了SaaS平台每平每屋·设计家，设计师可以在云端利用现有户型进行装修，完成后可以直接渲染导出及分享。截至2021年末，设计家平台合作商家超过9万家，平台国内设计师110余万人；在家居产品销售方面，居然之家推出“洞窝”APP，为用户提供从线上选品到线下体验与购买配送的一条龙服务。截至2021年末，“洞窝”已经吸引了27个非居然卖场与超过4000家的非居然商家进驻，GMV突破亿元。
　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.5/29.5/31.2亿元，对应EPS分别为0.42/0.45/0.48元。结合相对估值与绝对估值，我们给予公司目标价5.05元，对应2022年12倍PE。线上化为公司进一步打开获客空间，且泛家居消费链业务协同将进一步加强公司在行业的竞争力，稳固公司行业领先地位。公司目前正处于估值底部区间，首次覆盖，我们给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响门店营业、竞争加剧风险、新业务发展不及预期风险、地产产业链风险。
　　公司盈利预测与估值