中银国际-中国中免-601888-疫下盈利持续改善，关注客流恢复及新店开业-220731

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　　公司发布2022年半年度业绩快报。22H1公司实现营收276.51亿元，同比-22.17%；实现归母净利润39.38亿元，同比-26.49%。业绩下滑主要受客流影响，疫情期间毛利率仍保持稳健增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　疫情扰动公司经营，线下客流受限，线上物流受阻。22H1公司实现营收276.51亿元，同比-22.17%；实现归母净利润39.38亿元，同比-26.49%。（1）3-5月份国内多地疫情频发致客流受限，海南单月接待游客人数同比分别降36%、56%、40%，机场离岛人数单月同比分别降56%、79%、66%，公司海南地区离岛免税经营大幅受挫。（2）因疫情防控，公司临时关闭上海地区物流网点39天，线上业务受阻。随着疫情缓解客流复苏，公司门店销售显著回升，6月营收同比增13%，暑期热度有望持续高涨。
　　毛利增厚改善盈利，提质增效有序推进。22H1整体毛利率较21H2环比提升5.5pct至34%。系海南地区价格战有所缓解，疫情冲击下，公司仍不断优化采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。随着客流逐步恢复，线下业务比重提升，盈利能力有望持续改善。
　　增资扩股助力业务扩张，新项目逐步落地巩固龙头地位。6月30日公司向港交所重新递交了上市申请，本次募集资金主要用于免税店建设、海外渠道拓展等，进一步提升公司在国际市场的竞争力和影响力。随着海口及三亚新项目逐步落地，公司在海南地区的市场份额有望回升。
　　估值
　　短期看，海南旅游形势改善，离岛免税消费需求逐步释放，公司作为行业龙头将充分收益。中长期来看，公司重启港股上市拓展海外渠道，新项目落地持续巩固龙头地位，业绩增长可期。22年疫情防控整体仍维持较严态势，我们预计公司22-24年EPS为5.06/7.35/9.63元，对应市盈率分别为41.5/28.5/21.8倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情反复影响客流、新项目进展不及预期、免税市场竞争加剧风险。